事件

    　　2023 年3 月30 日建发股份披露2022 年度报告，全年实现营业收入8328 亿元，同比+17.7%；归母净利润62.8 亿元，同比+2.3%。

    　　单季度看，2022 年第四季度实现营业收入2682 亿元，同比+13.3%，归母净利润27.1 亿元，同比-1.8%。拟向全体股东每10 股派发现金红利8 元。

    　　点评

    　　营收符合预期，归母净利润略低于预期：2022 年公司供应链业务业绩贡献占比提升，分部实现营业收入6963 亿元，同比+13.9%；归母净利润40.1 亿元，同比+23.1%，占总归母净利润比例为63.9%（较2021 年增加10.8pct）。房地产业务分部实现营业收入1365亿元，同比+41.7%；归母净利润22.7 亿元，同比-21.2%，主要由于：①行业整体下行，房地产业务毛利率降至14.6%，较2021 年下降2.1pct；②出于谨慎原则，计提资产减值损失51.8 亿元，较2021 年多计提37.6 亿元。

    　　供应链业务量价齐升，稳固公司基本盘：公司2022 年黑色、有色金属、矿产品等大宗商品经营货量约2 亿吨，同比增速近10%，单价同比增速近4%。国际化布局提速，2022 年公司进出口和国际业务总额超404 亿美元，占供应链业务的比重达40.4%，其中出口业务同比增速超62%。2023 年随着经济的持续复苏和国内外贸易环境的向好，预计供应链业务增速将进一步提升。

    　　房地产投销表现优于行业平均，恢复弹性较大：公司2022 年房地产总销售金额2097 亿元，同比-3.6%；其中子公司建发房产销售金额1782 亿元，同比逆势增长1.6%，行业排名升至第10（2021年排名第211）。积极获取流动性好、有价值的优质项目，全年总拿地62 宗，全口径拿地金额1030 亿元，一二线拿地金额占比92%，重点在上海、厦门、北京、杭州等地获取多个优质项目；其中子公司建发房产全口径拿地金额814 亿元，排名行业第4，为公司房地产业务安全稳健发展提供坚实保障。

    　　投资建议

    　　公司供应链业务随着经济的复苏稳步增长，房地产业务在优质项目结转带动下回升，预计未来业绩呈稳步增长态势。我们小幅上调公司2023/2024 年EPS 预测至2.57/2.95 元（原为2.55/2.80元），新增2025 年EPS 预测为3.47 元，公司股票现价对应PE 估值为4.7/4.1/3.5 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　大宗商品价格剧烈波动；房地产市场销售低迷；收并购推进受阻