事件。2022 年上半年，公司实现营业收入3657.8 亿元，同比增加25.78%；实现归母净利润27.11 亿元，同比增长6.00%。

    分项目看，2022 年上半年，公司房地产业务营业收入261.7 亿元，同比增加7.93%；供应链运营业务收入3396.1 亿元，同比上涨27.4%。房地产业务归母净利润6.22 亿元，同比下滑34.8%（由于公司去年同期出让了一块土地并相应确认了营业收入和利润，而今年上半年无此情况。若剔除此影响，房地产业务分部营业收入同比增长27.85%，归母净利润同比增长15.31%）；供应链运营业务归母净利润20.89 亿元，同比增加30.25%。

    根据公司2022 年半年报披露：（1）2022 年上半年，子公司建发房产和联发集团合计实现销售金额823.54 亿元，同比下降31.22%。（2）2022 年上半年，公司以多元化方式获取优质土地40 宗，全口径拿地金额合计约631.34亿元。公司在一、二线城市的土地储备预估权益货值占比近70%。（3）截至2022 年6 月末，建发房产和联发集团旗下物业管理公司在管项目面积达5414万平，较上年末增加523 万平。（4）在商业资产管理业务方面，截至2022年6 月末，建发房产和联发集团在厦门、上海、成都、南宁等多个城市管理64 个商业项目，管理面积达249 万平。（5）在代建服务领域，建发房产和联发集团报告期内新拓展项目32 个，新增代建面积超过161.5 万平。

    2022 年上半年，供应链运营业务实现营收3396.12 亿元，同比增长27.4%，实现归母净利润20.89 亿元，同比增长30.25%。公司经营的黑色、有色金属、矿产品、农产品、浆纸、能化产品等主要大宗商品的经营货量超过8800 万吨，同比增长近15%，多个核心品类持续保持行业领先地位。

    2022 年供应链运营业务构成：核心主业“四大专业集团”（钢铁集团、浆纸集团、汽车集团和农产品集团）的收入占比合计约60%，其中：冶金原材料业务实现营业收入1916.16 亿元，同比增长19.71%，占供应链运营业务收入比重达到56.42%，其经营货量同比增速近13%；农林产品业务实现营业收入846.44 亿元，同比增长28.22%，占供应链运营业务收入比重达到24.92%，其经营货量同比增速超20%。

    合理价值区间为15.12-17.28 元，“优于大市”评级。我们预计公司2022-2023年EPS 分别为2.16 元、2.48 元。参考同类可比公司估值，给予公司2022年7-8 倍动态市盈率，对应合理价值区间为15.12-17.28 元，给予“优于大市”评级。风险提示：房地产销售和价格下跌风险；供应链拓展进展缓慢风险，应收款坏账风险等。

    风险提示：房地产销售和价格下跌风险；供应链拓展进展缓慢风险，应收款坏账风险等。