22Q2 实现归母净利润17.03 亿元，供应链分部盈利同比高增28%收入端，受益于供应链业务积极开拓市场，冶金原材料和农林产品等经营规模增长，公司 22Q2 营收2151.83 亿元，同比+17.1%，其中22Q2 供应链业务收入1966.75 亿元，同比+19.5%。房地产开发业务收入185.08 亿元，同比-13.2%。上半年整体看，22H1 实现营业收入3657.82 亿元，同比增长25.8%，其中供应链运营分部22H1 营收同比增长27.4%至3396.12 亿元，房地产分部22H1 营收同比增长7.9%至261.70 亿元。

    利润端，公司22Q2 归母净利润17.03 亿元，同比微降4.4%，其中22Q2 供应链运营业务归母净利润11.86 亿元，同比+27.9%，表现亮眼；房地产业务分部归母净利润5.16 亿元，同比-39.5%，主要系去年同期存在一级土地出让收益，剔除此项影响后预计同比正增。上半年整体看，22H1 实现归母净利润27.11 亿元，同比增长6.0%，其中供应链运营分部22H1 归母净利润同比增长30.3%至20.89 亿元，房地产分部22H1 归母净利润同比下降34.8%至6.22 亿元。

    供应链业务规模扩张、服务延伸

    货量端，公司22H1 大宗商品经营量超8800 万吨，同比增速超15%，多个核心品类继续保持行业领先地位。公司通过聚焦核心品类、聚焦上下游大客户，优化审批授权，提高运营效率，向上下游不断挖掘服务深度，创造差异化竞争优势，实现供应链业务规模稳健扩张，疫情冲击下显现韧性。

    服务端，公司LIFT 体系核心能力延伸，依靠服务提升盈利能力同时对冲价格波动风险。公司作为大宗供应链运营龙头，构筑“LIFT”体系组合成差异化、多样性的供应链服务产品，依靠服务创造增值。目前，大宗商品的“LIFT”供应链服务模式已复制至消费品领域和新能源产业链，拓宽公司服务领域，推进绿色低碳转型。

    房地产业务静待整体需求复苏

    收入端，公司22H1 房地产开发业务收入261.70 亿元，同比+7.9%。

    销售端，公司旗下建发房产22H1 合同销售674.68 亿元，同比-31.2%；联发集团148.86 亿元，同比-31.3%。根据克而瑞数据，7M22 建发房产全口径销售额731.8亿元，位居房企第16；联发集团销售额257.2 亿元，位居房企第50。公司收入结转仍有充足动能。

    拿地端，公司旗下建发房产22 年6 月末全口径土储2050.64 万方，同比-1.9%；联发集团745.97 万方，同比-18.9%。根据克而瑞数据，7M22 建发房产新增土地价值467.0 亿元，位居房企第7；联发集团71.1 亿元，位居房企第36。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别65.10 亿元、74.61 亿元、82.71 亿元，对应PE 分别5.0 倍、4.4 倍、4.0 倍，且PB(LF)仅0.83 倍。公司供应链+房地产双主业协同并进，低估值稳增长优势凸显，维持“增持”评级。

    风险提示

    大宗商品价格大幅波动；供应链模式推广不及预期；地产行业政策影响。