22H1 业绩同比+6%、符合预期，预收款增长36%、助力业绩持续稳增。公司发布2022年半年报，公司实现营收3,657.8 亿元，同比+25.8%；营业利润51.6 亿元，同比+18.1%；归母净利润27.1 亿元，同比+6.0%；每股收益0.85 元，同比-3.4%。公司营收表现靓丽，源于供应链运营业务积极拓张以及地产业务结算稳定增长。分业务看，供应链运营分部、房地产分部营收分别同比+27.4%、+7.9%，对应分别占比92.8%、7.2%；归母净利润分别同比+30.3%、-34.8%，对应分别占比77.1%、22.9%。公司综合毛利率2.89%，同比-0.4pct；期间费率1.35%，同比-0.2pct；净利率0.74%，同比-0.1pct。此外，22H1 公司公允价值变动损益5.2 亿元，同比扭亏；减值损失11.2 亿元，同比+93%，减少归母净利润8.3 亿元；少数股东损益13.8 亿元，同比+72.3%。公司22H1 预收账款2,527.4 亿元，同比+36.4%；预收账款规模可观，未来公司有望进入结算高峰期。

    房地产：22H1 销售优于行业，拿地/销售额比高达77%、逆周期积极扩张。2022H1 地产分部营收261.7 亿元，同比+7.9%；净利润18.5 亿元，同比+6.4%；归母净利润6.2 亿元，同比-34.8%；地产分部毛利率15.7%，同比-0.5pct；净利率7.1%，同比-0.1pct。业绩有所回落，源于去年同期存在土地一级开发业务相应利润，而今年以来无此情况；若剔除一级土地出让影响，地产分部营收、业绩增速可分别达+27.9%、+15.3%。22H1 公司实现销售金额824 亿元，同比-31.2%；销售面积424 万平，同比-30.2%；根据CRIC 数据，同期50 家房企销售金额累计同比为-47%；在行业逆境中，公司凭借优异的项目区域布局、品牌效应使得销售端呈现更强韧性。公司22H1 销售额全国排行第11 名，较21 年末继续提升6 名，实现逆境中的弯道超车。投资方面，公司持续加大核心区域土储投资力度。公司22H1 拿地金额631 亿元，同比-50%；拿地面积357 万平，同比-66%；拿地/销售金额比77%、拿地/销售面积比84%。公司年初以来积极参与集中供地竞拍，拿地主要集中在上海、厦门、福州等这些基本面优异的核心城市，公司在一二线城市土储预估权益货值占比近70%。公司22H1 土储货值4,283 亿元，土储充沛确保后续销售持续发展。

    供应链：22H1 收入同比+27%、业绩同比+30%，复杂环境下继续高增长。2022H1 供应链分部营收3,396.1 亿元，同比+27.4%，净利润22.4 亿元，同比+38.3%；归母净利润20.9 亿元，同比+30.3%，业绩增长可观。供应链分部毛利率1.9%，净利率0.7%，同比分别-0.2%、0.1%。在国际业务方面，公司实现进出口和国际贸易总额186 亿美元，同比+24%。公司供应链业务持续深化专业化、国际化经营战略，聚焦核心品类、聚焦客户需求，叠加当前大宗交易仍处于景气度高位，公司供应链盈利能力后续有望底部回升。

    投资分析意见：业绩逆境稳增，投资逆周期扩张，维持“买入”评级。建发股份作为厦门国企龙头，主营供应链运营及房地产两大业务，供应链营收增速可观，地产销售跨越式高增，预计公司业绩将进入集中释放期。我们维持22-24 年每股收益分别为2.21、2.55、2.92元，目前公司现价对应22/23PE 仅为5.1X/4.5X，我们看好公司将凭借房地产和供应链业务的双轮驱动、实现双重高增，维持此前目标价为19.73 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：房地产政策超预期收紧，销售超预期下滑，房地产税试点超预期扩围。