22Q1 业绩同比+30%、大超预期，预收款大增49%、助力业绩持续稳增。公司发布2022年一季报，公司实现营业收入1,506.0 亿元，同比+40.6%；营业利润16.2 亿元，同比+42.5%；归母净利润10.1 亿元，同比+29.8%，公司业绩再超市场预期；扣非后归母净利润9.4 亿元，同比+13.5%；每股收益0.33 元，同比+26.9%。公司营收表现靓丽，源于供应链运营业务积极拓张，冶金原材料和农林产品等经营数量和规模增加，以及地产业务结算稳定增长。分业务看，供应链运营分部、房地产分部营收分别占比94.9%、5.1%；归母净利润分别占比89.6%、10.4%。公司综合毛利率2.99%，同比-0.1pct；期间费率1.39%，同比-0.2pct；净利率0.89%，同比+0.1pct。此外，22Q1 公司公允价值变动损益3.5 亿元，同比+92.9%；少数股东损益3.3 亿元，同比+275.1%。公司22Q1 预收账款2,306.9 亿元，同比+49.3%；预收账款规模可观，未来公司有望进入结算高峰期。

    　　房地产：22Q1 业绩稳增，销售优于行业，逆势积极拿地、排名升至第3。2022Q1 地产分部营收76.6 亿元，同比+49.7%；净利润3.2 亿元，同比+76.7%；归母净利润1.1 亿元，同比+5.1%；地产分部毛利率14.2%，同比-1.7pct；净利率4.1%，同比+0.6pct。22Q1公司实现销售金额367 亿元，同比-31.3%（21Q1 使用CRIC 数据）。根据CRIC 数据，1-3 月50 家房企销售金额累计同比为-44.0%；在行业逆境中，公司凭借优异的项目区域布局、品牌效应使得销售端呈现更强韧性。公司22Q1 销售额全国排行第11 名，较21 年末继续提升6 名，实现逆境中的弯道超车。投资方面，公司持续加大核心区域土储投资力度。

    　　根据CRIC 数据，建发房产22Q1 拿地金额163.7 亿元，算上联发集团后，建发+联发22Q1拿地金额达171.5 亿元，同比仅-15.9%，拿地/销售金额比高达46.7%。公司拿地金额位列行业第三位。公司年初以来积极参与集中供地竞拍，拿地楼面价提升明显，主要源于22Q1拿地主要集中在厦门、福州、漳州这些基本面优异的核心二线城市。

    　　供应链：22Q1 收入同比+40%、业绩同比+34%，实现持续高增长。2022Q1 供应链分部营收1,429.4 亿元，同比+40.2%，净利润10.2 亿元，同比+49.2%；归母净利润9.0 亿元，同比+33.5%，业绩大幅增长。供应链分部毛利率2.4%，净利率0.7%，同比均持平。在国际业务方面，公司实现进出口和国际贸易总额超77 亿美元，同比+40%。公司供应链业务持续深化专业化、国际化经营战略，聚焦核心品类、聚焦客户需求，叠加当前大宗交易仍处于景气度高位，公司供应链盈利能力后续有望底部回升。

    　　投资分析意见：业绩再次大超预期，逆周期投资实力雄厚，维持“买入”评级。建发股份作为厦门国企龙头，主营供应链运营及房地产两大业务，供应链营收增速可观，地产销售跨越式高增，预计公司业绩将进入集中释放期。我们维持22-24 年每股收益分别为2.32、2.67、3.06 元，目前公司现价对应22/23PE 仅为6.2X/5.4X，我们看好公司将凭借房地产和供应链业务的双轮驱动、实现双重高增，按照公司目标估值22PE 8.5 倍计算，上调目标市值565 亿元，并对应上调目标价为至19.73 元/股（原先为17.89 元/股），对应当前股价仍有36%上涨空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：房地产政策超预期收紧，销售超预期下滑，房地产税试点超预期扩围。