22Q1 销售额397 亿元，同比-26%，销售优于行业、排名升至第9。建发股份孙公司建发国际集团公告，22Q1 建发国际权益销售金额216.1 亿元，同比-32.1%；权益销售面积106.3万方，同比-27.9%。结合CRIC 公布的3 月百强房企销售排行榜，建发房产22Q1 实现全口径销售金额302.3 亿元，销售面积146.1 万方，同比均-27.3%；算上联发集团后，建发股份22Q1 全口径销售金额达397.1 亿元，同比-25.7%；销售面积191.2 万方，同比-30.2%。

    　　在行业逆境中，公司凭借优异的项目区域布局、品牌效应使得销售端呈现更强韧性，公司22Q1 销售同比表现强于我们跟踪的50 家房企（后者销售金额、销售面积同比分别为-44.0%、-41.7%）。此外，根据克而瑞数据，公司22Q1 销售额全国排行第9 名，较21年末继续提升8 名，实现逆境中的弯道超车。

    　　22Q1 拿地/销售额比达43%，逆势积极拿地、拿地额进入行业前三。公司公告，3 月24日，子公司建发房产成功竞得厦门三宗地块，新增建面21.6 万方，拿地金额94.4 亿元，在逆境下公司具备充足现金流、持续加大核心区域土储投资力度。根据CRIC 数据，建发房产22Q1 拿地金额163.7 亿元，销售面积55.7 万方，同比分别为-12.7%、-62.9%，拿地/销售金额比54.2%、38.1%；算上联发集团后，建发+联发22Q1 拿地金额达171.5 亿元，同比仅-15.9%，拿地/销售金额比43.2%。公司拿地金额位列行业第三位。公司年初以来积极参与集中供地竞拍，拿地楼面价提升明显，主要源于22Q1 拿地主要集中在厦门、福州、漳州这些基本面优异的核心二线城市。

    　　公司土储充沛、结构优质，资金优势+拿地积极赋予公司逆势扩张弹性。至21H1，公司权益土储面积2,254 万方，较2020 年末提升22.6%，并主要集中一二线城市。行业销售断崖下跌、叠加融资持续趋紧，使得较多企业陷资金困境，土地市场表现惨淡，行业数据看，22Q1 中指院300 城宅地成交建面同比-60%、土地出让金同比-62%。公司具备明显资金端优势，建发房产、联发集团均为绿档企业，21H1 地产子公司融资总额1,254 亿元，平均融资成本在4.48-5.5%区间内；22 年1 月以来公司成功发行5 亿元公司债，融资成本仅3.4%；3 笔超短融合计31 亿元，融资成本均在2.62%以下。此外，建发房产还发行第一期并购中票，规模10 亿元；公司具备逆势加库存能力，未来成长弹性可观。

    　　投资分析意见：上调目标价至17.89 元/股，维持“买入”评级。建发股份作为厦门国企龙头，主营供应链运营及房地产两大业务，供应链营收增速可观，地产销售跨越式高增，预计公司业绩将进入集中释放期。我们维持公司2021-23 归母净利润为54.0/63.2/72.4亿元，对应增速为20.0%/17.0%/14.6%。考虑公司经营情况好于预期，同时地产行业受益于供给侧改革红利估值中枢提升，根据分部估值法，重新给予房地产/供应链运营业务22PE 为9.0/7.2 倍（原6.9 倍/7.2 倍，可比地产公司22PE 已从6.9 倍提升至8.5 倍，考虑到行业出清带来估值提升，提升地产分部目标PE 为9.0 倍，则整体22 年目标PE 为8.1倍），对应目标市值512 亿元，当前折价26%，因而我们上调目标价至17.89 元/股（原目标价为15.56 元/股）。目前公司现价对应21/22PE 仅为7.0X/6.0X，21PB 仅为0.9 倍，20A 股息率达3.8%。维持“买入”评级。

    　　风险提示：房地产政策超预期收紧，销售超预期下滑，房地产税试点超预期扩围。