1H21业绩超出我们预期

    公司公布1H21业绩：实现营收2,908.1亿元，同比+84.6%;毛利润95.9亿元，同比增长34.3%;归母净利润25.6亿元，同比+12.5%,扣非后净利润25.0亿元，同比增长34.2% （1H20有一级土地开发利润确认），业绩超出预期，主要是供应链运营板块增长亮眼：

    1）供应链运营： 1H21营业收入达到2,665.7亿元，同比增长87.6% （2Q同比+100.2%较1Q +70.2%的增速加快），分部实现归母净利润16.0亿元，同比增长96.0%,供应链的业务核心品类的经营货量同比增速超45%,货量的大幅增长叠加上半年大宗价格普涨推动公司业绩高增。

    2）房地产板块： 2021年上半年，公司房地产业务分部实现营收242.5亿元，同比增长57.3%;实现归属于母公司的净利润9.5亿元，同比下降34.5%,主要原因是土地一级开发业务利润较去年同期下降，但公司房开业务营收和净利润均大幅增长。

    发展趋势

    供应链运营板块将通过紧抓核心品类，布局跨界和出海来驱动增长：公司紧抓有色、黑色金属、矿产品、农产品等核心大宗品，同时to B和toC两手抓，布局酒类、乳制品和食品等to C供应链业务；另外公司立足“双循环”，在俄罗斯、越南等地积极布局， 1H21公司进出口和国际贸易超过156亿美元（占供应链收入比重超40%） ,同比+95% （快于总收入增速）。

    房地产板块政策管控压力有望舒缓：地产调控政策和首轮“两集中”土拍溢价率高企可能引发房地产业务发展担忧，但第二轮集中士拍的溢价率已经明显下降，政策也正在引导理性竞争。公司房地产业务未触及三条红线，依靠口碑和快周转，我们认为业务全年将会稳步发展。

    盈利预测与估值

    我们基本维持2021年/2022年盈利。当前股价对应2021/2022年4.2倍/3.8倍市盈率。考虑到市场估值整体下移，我们暂下调公司目标价24%至9.22元，对应2021/2022年5.2/4.7倍市盈率，较当前股价有23.3%的上行空间。

    风险

    房价波动；大宗商品剧烈波动；国际关系紧张。