估值仍具吸引力，维持“买入”评级

    　　1H20，公司实现收入1575.4 亿元，同比增长23.2%；归母净利为22.7 亿元，同比增长65.2%，低于我们预测的24.98 亿元。考虑地产结算致淡季盈利波动大，我们维持公司20/21/22 年EPS 预测1.79/1.44/1.65 元；给予20 年供应链业务10X PE，地产业务（不含一级开发）6.5X PE，一级土地开发盈利80%折价，目标价12.50 元，维持“买入”评级。

    　　淡季盈利受地产结算影响较大，一级开发价值显著2Q20，公司实现收入900.8 亿元，同比增长21.8%；毛利率为3.0%，同比下降2.8pct；归母净利为8.1 亿元，同比下降13.9%。受地产结算周期影响，公司淡季盈利波动较大。截止1H20，公司一级土地开发剩余土地36.34 万平（计容面积104.64 万平）；考虑最近两次土地拍卖情况，我们预计公司剩余一级开发盈利贡献约为94 亿元。

    　　供应链集中度提升逻辑不变，毛利率略有下滑

    　　1H20，公司供应链业务完成收入1415.1 亿元，同比增长19.8%（统计局：

    　　1H20 社会物流总额同比-11.5%），在大宗波动剧烈的上半年完成了份额扩张；毛利率同比下降1.39pct 至1.65%。供应链业务营业利润为10.74 亿元，同比增长1.8%；我们测算分部归母净利为7.38 亿元，同比下降0.3%。

    　　建发股份具备明显融资成本优势，公司的经营策略是向中西部区域扩张，份额仍有较大提升空间。

    　　淡化季度盈利波动，维持“买入”评级

    　　受地产结算周期影响，公司季度盈利波动较大，我们维持公司20/21/22 年EPS 预测1.79/1.44/1.65 元。供应链企业和大型地产企业对应20 年Wind一致预期PE 中值为12.0/6.6 X；考虑多元折价因素，我们给予公司20 年供应链业务10X PE（折价17%），地产业务（不含一级开发）6.5X PE（折价1%），一级开发盈利80%折价，上调目标价至12.50 元（前值9.36-10.65元），维持买入评级。

    　　风险提示：大宗价格大幅下滑、地产限购、一级土地开发低于预期。