核心观点：

    1） 公司主营业务为大宗商品供应链服务与房地产开发投资。公司大宗商品供应链业务涉及品种丰富，其中铁矿石、钢铁、纸浆为主要经营品种，占营收比重接近7 成。地产板块通过子公司建发房产及联发房产开展业务，差异化布局实现协同效应。2019 年公司实现营业收入3372 亿元，同比增长20.28%，供应链板块是主要业绩增长驱动力。

    2） 线上化产供销平台搭建，提供林浆纸一体化服务。公司是国内最大的林浆纸供应商，通过对原材料采购、产成品分销渠道、物流仓储资源的有效整合，打通全产业链商品流转，提供林浆纸一体化全流程服务。另外设立线上销售平台纸源网，提供全流程信息化服务体系实现O2O 渠道搭建，赋能全产业链。

    3） 规模优势构筑“铁矿石-钢铁”供应链核心竞争力。“铁矿石-钢铁”产业链市场空间大，竞争激烈，公司通过自身规模优势、渠道优势以及资金优势构筑盈利护城河，不断提升市场占有率。公司拥有优质的上下游客户资源，均属于行业龙头企业，通过大客户、大规模、大体量支撑营业收入的快速增长。

    4） 差异化布局一二线城市，地产板块有望再上新台阶。公司作为福建地区头部地产企业，2019 年实现合同销售金额995 亿元，有望在2020 年实现千亿关口突破。公司目前投资开发规模维持高位，存货储备丰富，预售房款对营收覆盖率超150%，未来业绩增长确定性进一步增强。

    5） 盈利预测与投资评级。根据盈利预测，公司2020-2022 年EPS 分别为2.21 元/2.67 元/3.05 元，对应市盈率为4.35 倍/3.60 倍/3.16 倍。公司2020 市盈率低于同行业平均水平，考虑公司是国内大宗商品供应链头部企业，同时也是福建省龙头地产开发商，首次覆盖给予“增持”评级。

    6） 风险提示。公允价值变动大于预期；地产销售业绩不及预期；海外疫情不受控制；