本报告导读：

    　　疫情之后，供应链业务和房地产销售快速恢复，中报有望高增长。

    　　投资要点：

    　　业务恢复增长 ，上调目标价至13.08元，维持“增持”评级。疫情之后大宗商品供需恢复增长、价格回升，推动建发股份供应链业务增长。

    　　房地产行业回暖，建发股份房地产销售额恢复增长。维持2020-22 年预测EPS 1.92、2.13、2.34 元。根据分部估值法和DDM 估值法，上调目标价至13.08 元（原目标价11.51 元）。

    　　主业市场份额继续提升。疫情期间大宗商品价格波动、中小企业资金紧张。建发股份依托竞争优势，降低采购价格和融资成本、提高周转效率、完善风控体系，不断扩大市场份额，带动供应链业务较快增长。

    　　房地产开发定位于改善型需求，高品质提升市场份额。根据克而瑞的统计，上半年房地产销售额增长10%左右，高于行业增速。

    　　一级土地开发业务有望持续。市场认为现有一级土地开发项目完成后，该业务将终止。我们认为依托良好的口碑和丰富的经验，未来有望继续中标一级开发项目。开发模式将从垫资开发、分成土地出让款，变为代开发收取管理费，投入成本更低，业务更加可持续。

    　　中报有望大幅增长，估值处于历史低位。一级土地开发确认收入和减持宏发股份推动上半年盈利大幅增长。建发股份PE 处于过去十年的5%低分位数，PB 处于12%低分位数，安全边际高。2020 年PE 仅5倍左右，股息率近6%，潜在投资回报率高。

    　　风险分析。大宗商品价格大幅下跌，房地产销售额减少、价格大幅下降，房地产计提大额资产减值损失，融资成本大幅增长。