投资要点

    事件：公司发布2019 年一季报，报告期营业收入674.6 亿元，同比增长25.3%；归母净利润14.7 亿元，同比增长233.9%，EPS 为0.52 元；扣非后净利润10.3亿元，同比增长178.8%，业绩基本符合预期。

    点评

    2020Q1 归母净利润大幅增长，主要是子公司的土地一级开发业务中的“厦门2019P05”地块在本期确认收入并结转利润。根据公司2019 年12 月25日公告，公司于2019 年12 月24 日完成“厦门2019P05”地块的公开出让，地块成交总价为75.25 亿元。公司初步预计，以建发股份2018 年度经审计的“归属于母公司股东的净利润”46.72 亿元为基数，上述土地使用权出让事项将贡献建发股份“归属于母公司股东的净利润”25%以上，即11.7 亿元以上。预计公司存量的一级土地项目也有望在未来几年继续贡献利润。

    2020Q1 营业收入同比增长25.3%，一定程度上再次体现了公司具备一定的抗周期性。公司主要从事供应链服务及地产业务，多年来经营表现稳健，体现了一定的抗周期性。2006-2019 年公司供应链业务收入每年都保持增长，毛利仅在2012、2013 年出现过3%、5%的小幅下滑。2020Q1 营业收入同比增长25.3%，一定程度上再次体现了公司具备一定的抗周期性。当然一季报中公司并非分开披露供应链业务及地产业务的收入，无法看出供应链业务具体的收入情况。

    2020Q1 非经常性损益较多，主要是期货套保收益，公司通过期货套保对冲了大宗商品价格大幅下跌的风险。公司2020Q1 的非经常性损益较多，合计4.4 亿元，主要与公司的商业模式相关。公司从事大宗商品供应链业务，为了规避价格波动的风险，会运用期货进行套保，2020 年一季度大宗商品价格下跌较多，不过公司通过期货套保对冲了大宗商品价格大幅下跌的风险。2020Q1 公司合计的非经常损益加回所得税影响后为5.9 亿元，其中期货套保产生了税前收益4.6 亿元。

    盈利预测及估值。预计公司2020-2022 年EPS 为1.74、1.83、1.92 元，公司2020 年4 月29 日收盘价（8.18 元）对应2020-2022 年PE 为4.7、4.5、4.3倍，对应2020 年PB 为0.6 倍。假设按照2019 年的30%分红率，对应2020-2022年股息率6.4%、6.7%、7.1%。公司基本面良好，目前的估值水平较低，股息率较高，中长期投资价值显著，建议投资者积极配置，维持“买入”评级。

    风险提示。地产结算低于预期、资产减值超出预期、经济形势大幅恶化