投资要点

    事件：公司发布2019 年报，报告期营业收入3372.4 亿元，同比增长20.3%；归母净利润46.8 亿元，同比增长0.08%，EPS 为1.65 元；扣非后净利润41.4亿元，同比下降2.5%，业绩基本符合预期。公司每股派发现金红利0.5 元，分红率为30%，对应2020 年4 月20 日收盘价（7.94 元）股息率为6.3%。

    点评

    一级土地业务开发业务贡献2019 年归母净利润约12.6 亿元。2019 年公司成功出让了两幅地块，其中2019 年11 月19 日出让的地块为公司2019年度贡献了约27%的归母净利润（较此前公告的预计归母净利润贡献高出35%），对应约12.6 亿元（2018 年公司一级土地开发业务贡献归母净利润约14 亿元。2019 年12 月24 日出让的地块，根据收入确认的条件，将计入2020 年度，若按此前的公告估算，预计将贡献2020Q1 归母净利润11.7亿元以上；若根据上一个地块最终利润贡献较此前公告的预计值高出35%来推算，预计将贡献2020Q1 归母净利润15.8 亿元。

    两个地产子公司建发房产及联发集团贡献2019 年归母净利润约32.4 亿元，剔除一级土地开发业务后，地产相关业务（不包含一级土地开发）贡献2019 年归母净利润19.8 亿元。2019 年建发房产、联发集团归母净利润分别为38.8、11.7 亿元（2018 年为34.4、16.8 亿元），考虑股权比例，合计贡献公司归母净利润32.4 亿元（2018 年为34.8 亿元），剔除一级土地开发业务后，即地产相关业务（不包含一级土地开发）贡献2019 年归母净利润19.8 亿元（2018 年为20.8 亿元）。

    2019 年公司房地产开发业务收入459.1 亿元，同比增长13.2%；毛利率28.7%，同比下降6.7 个百分点；销售金额及销售面积大幅增长。剔除一级土地开发业务后，2019 年两个地产子公司权益销售金额711.7 亿元，同比增长41.2%；权益销售面积489.4 万平方米，同比增长21.1%；账面结算收入406 亿元，同比增长25.1%；账面结算面积376.1 万平方米，同比增25.6%。

    通过地产子公司的利润贡献进行倒推估算，2019 年公司供应链业务贡献公司归母净利润约14.4 亿元（2018 年贡献公司归母净利润约11.9 亿元）。2019年公司供应链业务继续实现了较好的发展，收入2870 亿元，同比增长21.6%，毛利率2.6%，同比减少0.26 个百分点。

    盈利预测及估值。预计公司2020-2022 年EPS 为1.74、1.83、1.92 元（此前预计2020-2021 年EPS 为1.85、2.04 元）。公司2020 年4 月20 日收盘价（7.94元）对应2020-2022 年PE 为4.6、4.3、4.1 倍，对应2020 年PB 为0.6 倍。假设按照2019 年的30%分红率，对应2020-2022 年股息率6.6%、6.9%、7.3%。公司基本面良好，目前的估值水平较低，股息率较高，中长期投资价值显著，建议投资者积极配置，维持“买入”评级。

    风险提示。地产结算低于预期、资产减值超出预期、经济形势大幅恶化