投资建议：公司供应链业务维持稳定，房地产业务实现较快增长，未来出色的融资能力和优质的土地资源有利于形成长期竞争优势。预计19/20/21 年EPS 为1.93/2.20/2.44 元，对应当前股价 PE 为4.3/3.8/3.4x；公司当前低估值，高分红，且具有成长性，给予目标价12 元，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　公司公布19 年中报： 建发股份19 年H1 实现营收1278.34 亿元（+10.60%yoy），归母净利润13.77 亿元（+16.03%）扣非归母净利润为11.60亿元（+19.75%yoy），加权ROE 为5%（+0.1pcts），基本EPS 为0.49（+16.67%yoy）。

    　　供应链业务维持平稳增长，销售回款加快持续增厚现金流。由于17、18 年大宗商品价格维持高位，基数较高导致19 年上半年收入增幅放缓，因此19H1供应链业务实现营收1181.37 亿元（+9.96%yoy）。但公司坚持专业化经营，核心品种规模延续增长态势，冶金原材料的营收在基数较大的情况下依然实现20%左右的增速。另外，由于供应链销售回款速度较快，该业务持续贡献经营现金流。

    　　坚持精细化运营，房地产业务同比增长19.21%。19 年房地产行业加强宏观调控，行业销售增速放缓，但公司坚持精细化运营，促进销售规模继续增长。

    　　19 上半年，房地产业务实现营收76.13 亿元，同比+19.21%，其中合同/权益销售金额同比增长 14.46%/32.49%，均高于同期全国商品房销售金额增速。

    　　报告期内公司通过多种方式新增土地21 宗，尚未出售的土储面积达1599.86万㎡，优质土储为未来房地产业务发展提供较强支撑。

    　　资产处置增厚利润1.38 亿元，低融资成本为房产开发提供资金优势。上半年建发房产退出深圳龙湖山庄项目，贡献归母净利近1.38 亿元，占比约10%。

    　　公司依靠集团信用优势，具有多渠道获取低成本融资的实力，报告期期末，房地产子公司平均融资成本约4.5-6%。公司资金管理优秀，各项债务均按时兑付，形成信用良性循环，以此形成的融资优势将助力地产业务持续推进。

    　　风险提示：房地产调控政策趋严，房地产销售不及预期