【事件】

    　　维科技术近日公布了三季度报。公司前三季度实现营业收入18.1 亿元，同比增长20.1%，实现归母净利润1285.9 万元，同比增长128.9%。

    　　【投资要点】

    　　原材料上行，毛利率承压。公司前三季度实现营业收入18.1 亿元，同比增长8.5%；实现毛利润1.8 亿元，同比下降6.4%；实现扣非后归母净利润-2030.2 万元；实现归母净利润1285.9 万元，同比增长128.9%。公司前三季度综合毛利率为9.7%，较去年同期回落2.7 个百分点，三季度单季毛利率为8.8%，较二季度回落0.9 个百分点。锂盐等电池上游原材料价格大幅上行，导致公司2022 年消费电池产品毛利率承压，进而拖累公司扣非后归母净利润表现。

    　　与钠创新能源合作，进军钠离子电池。2022 年9 月9 日，维科技术与浙江钠创在浙江绍兴签订《深度合作战略框架协议》。维科技术将参与浙江钠创A 轮融资，浙江钠创将利用募集资本进行钠电材料产业化产能建设，并对维科技术钠电池生产优先保证材料供应等方面的支持。同时，维科技术将在江西维科产业园建设钠电产业化基地，项目初期拟建2GWh 钠电池生产线，主要面向低速车和储能市场。该项目将于2022 年开工建设，2023 年6 月实现全面量产。根据协议，维科技术将聘请马紫峰教授为技术顾问，为公司的钠电研发中心给予全面技术指导。截止目前，研发中心开发的钠电池能量密度为150Wh/kg,循环次数3000 次。另外，此前钠创新能源董事长曾公开场合表示，钠创新能源2022 年拟将完成3000 吨正极材料和5000 吨电解液的投产，在未来的3-5 年内，公司将分期建设8 万吨正极材料和配套电解液生产线。

    　　聚合物电池需求旺盛，小动力和储能电池拟扩张。公司年产3800 万只聚合物锂电池建设项目上半年处于满产状态。公司年产6000 万只聚合物锂电池智能化工程扩产项目于2020 年5 月开始动工建设。南昌生产基地建设装修和设备购置完成后，维乐电池项目已经于2021年4 月正式投产。另外，公司拟向南昌电池增资，以扩张公司小动力电池和储能项目产能。

    　　【投资建议】

    　　根据公司消费电池业务情况和钠离子电池产品释放节奏，我们预计公司2022/2023/2024年的营业收入分别为26.4/33.9/45.9亿元；预计归母净利润分别为0.14/0.34/0.65 亿元，EPS 分别为0.03/0.06/0.12 元， 对应PE 分别为3923/160/84倍，考虑到公司钠离子电池产品的高成长性和较大的市场应用空间，首次覆盖，给予 “增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　钠离子电池量产进度不及预期；

    　　钠离子电池成本下降不及预期；

    　　消费电池出货不及预期。