本报告导读：

    市场认为公司现有传统业务竞争激烈，难以支撑高估值，但我们认为，公司是八院唯一上市平台，体外资产优质且量大，未来资本运作可期。

    投资要点：

    首次覆盖航天机电，目标价4.8 元，空间6%。市场认为公司现有传统业务竞争激烈，难以支撑高估值，但我们认为，公司是八院唯一上市平台，体外资产优质且量大，未来资本运作可期。预计2019-21 年EPS 为0.08/0.09/0.10 元，参考可比公司估值，给予2019 年60 倍PE，目标价4.8 元，谨慎增持。

    航天八院唯一上市平台，控股股东变更理顺关系。1）2019 年3 月，公司原控股股东上航工业通过协议方式向航天八院转让所持的26.45%公司股份，股份转让进一步理顺航天八院、上航工业与航天机电及其他下属单位的管理层级和管理关系，而公司成为八院下属唯一资本运作平台后，将有助于推进军工资产证券化。2）航天八院是集团的三大总体院之一，承担研制的航天型号产品主要涉及战术导弹、运载火箭、应用卫星、载人飞船、深空探测等五大领域，同时发展航天技术应用及航天服务业等相关业务；2017 年航天八院营收294 亿，归母净利润33 亿，ROE为13%，资产量大且优质。3）从集团层面来看，航天科技集团资产证券化率15%左右，显著低于各大军工集团35%的平均资产证券化率，而其“十三五”资产证券化率目标为45%，未来资本运作有望提速。

    逐步剥离低效资产，传统业务经营逐步改善。2018 年公司完成上海太阳能（70%）、上海神舟新能源（100%）、上航电力（25%）等股权转让，逐步退出低效业务，预计未来传统主业经营情况有望持续改善。

    催化剂：首批院所转制取得实质性进展。

    风险提示：集团资本运作低于预期。