投资要点

    业绩低于预期，光伏产业亏损较大。2018H1 公司实现营收33.41 亿元（+26.25%），归母净利-1.75 亿元，EPS -0.12 元。子公司韩国erae 并表，收入实现较快增长，光伏业务受“531 新政”影响继续亏损，但公司降本增效效果初显，费用率减少、亏损规模收窄。从中报内容看，未来公司拟推动业务重组转型，同时持续推动资产证券化工作，未来有望实现扭亏。

    高端汽配业务：组建全球管理团队，重点发展汽车热系统业务。报告期内公司汽车零配件业务收入21.08 亿元，同比大涨92.51%。子公司erae Auto与爱斯达克组成全球管理团队，计划建立一个包括14 个生产基地和4 个研发基地，横跨中韩欧美多地的创新体系，欧洲团队自去年以来先后建立多个全球平台型项目，开局良好。公司非热系统业务收入同比下降18%，其中EPS 业务下降40%，亏损1135 万元。公司计划适时退出非热业务，聚焦汽车热系统业务，巩固相关市场地位及份额。

    光伏业务：内外压力下需求下降，聚焦产业链优势环节。报告期内公司光伏制造业务收入9.65 亿元，同比下降20.65%，亏损1.5 亿元；电站业务收入1.28 亿元，同比下降36%，亏损0.38 亿元。海外市场欧美国家继续对中国光伏产品实施双反，印度对中国太阳能电池加征关税，土耳其光伏项目受挫；国内方面，“531 新政”对光伏市场造成较大冲击，需求大幅缩减，产品价格下滑。市场单晶硅片占比上升，公司产品以多晶为主，缺乏竞争优势，新政利空尚未完全释放，下半年公司光伏业务或仍承压。公司未来将逐步收缩亏损业务，聚焦产业链优势环节，6 月公司控股股东上航工业以0.18 亿元受让公司持有的上航智慧100%股权，公司后续拟转让所持神舟新能源100%股权、太阳能公司70%股权及上航电力25%股权。光伏业务逐步收缩后公司业绩有望实现扭亏。

    新材料业务：新产品研发投入加大，行业影响力持续提升。新材料应用产业主要为航天军品配套，民用产品以生产高铁列车前锥为主。报告期内公司新材料业务收入1.05 亿元，利润751 万元，同比减少10.53%，主要系新产品开发较多，模具、研发费用投入较大。子公司上海复材在复合材料精确制造等领域技术已达到国际先进水平，行业影响力持续提升。新材料业务或将成为公司未来发展新亮点。

    上航工业拟转让公司股份，八院资产注入值得期待。随着“双百行动”落地，军工央企混改及科研院所改制有望加速。公司是航天八院旗下唯一上市平台，预计未来有望获得大量资产的注入。8 月21 日公司公告称，控股股东上航工业拟在同一控制权下转让公司股份，或为进一步资产注入前奏。若改制进程顺利，优质资产注入后，公司有望在业绩增厚的同时，显著提升竞争力。

    风险因素。光伏电站项目收益率下降，科研院所改制推进不达预期。

    盈利预测、估值及投资评级。考虑到“531 新政”将会对公司光伏业务产生持续影响，我们下调公司2018/19/20 年EPS 预测至0.04/0.11/0.14 元（原预测为0.09/0.14/0.17 元），公司目前股价4.28 元，对应的2018/19/20年的PE 为104/39/30 倍。考虑到公司未来业务重组后竞争力有望加强以及科研院所改制预期，维持公司“买入”评级，目标价5.2 元。