投资要点

    业绩符合预期，光伏产业亏损较大。2017 年公司实现营收66.57 亿元（+22.18%），归母净利-3.09 亿元（-252.96%），EPS -0.22 元，业绩符合预期。报告期内受产业政策调整、成本居高不下以及产品价格大跌影响，公司光伏产品毛利率大幅下降，光伏产业亏损较大。尽管公司转让了260MW 的电站，获利1.38 亿元，但光伏产业仍亏损2.11 亿元。公司后续将通过加快产品研发力度、加码高端汽配业务，积极开拓国际市场等举措，平滑光伏市场波动带来的影响，中长期发展仍然值得期待。

    高端汽配业务：eraeAMS 收购完成，产业全球化战略初现规模。汽配产业营业收入24.82 亿，同比增加34%，但由于EPS 处于爬坡阶段产品结构比较单一，毛利率偏低，导致整个汽配板块亏损1930 万元。公司2018 年1月完成erae AMS50%收购后，爱斯达克将与erae Auto 协同进入国际市场，跻身国际一流整车厂的全球供应商行列，提升公司热系统业务的规模与盈利能力。我们预计，未来公司将继续通过资本运作提升其汽配业务在国际市场上的竞争力，为公司的全球战略布局打下坚实基础。

    光伏业务：业务短期受阻，加速布局调整。2017 年光伏产业营收38.67 亿元，同比增长17.16%；因受产业政策调整、成本居高不下以及产品价格大跌影响，公司光伏产品毛利率大幅下降，光伏产业亏损较大。为降低市场风险，公司加快技术创新进程与产业布局调整。公司实施多款光伏电池的研发和黑硅电池线技术改造项目，以提升产品竞争力。此外，已公开转让11 家电站项目公司100%股权，并于2017 年12 月收到转让款5.36 亿元。

    通过布局调整，逐步提升航天光伏产业链整体运行效益，确保实现投资收益并保持公司光伏电站的滚动开发能力。未来随着市场回暖与无序竞争减少，公司光伏业务有望重回发展快车道。

    新材料业务：业绩大幅提升，有望成为增长新亮点。新材料应用产业主要为航天军品配套，民用产品以生产高铁列车前锥为主。2017 年新材料业务板块实现收入3.08 亿元，同比增长9.72%，实现利润总额4301 万元，同比增长70.74%。子公司上海复材建立了列车前锥项目专用生产线，随着产线产能的逐步释放，新材料业务有望成为公司新的业绩增长点。

    科研院所改制稳步推进，八院资产注入值得期待。随着首批41 家试点院所改制的推进以及第三批央企混改试点名单敲定，院所改制进程有望加速。

    随着资产证券化率提升，公司作为航天科技集团八院旗下唯一的上市公司，平台价值凸显。且公司主营业务光伏产品、汽车配件等与八院的研究方向一致，预计未来有望获得大量资产的注入。若改制进程顺利，优质资产注入后，公司有望在业绩增厚的同时，显著提升竞争力。

    风险因素。光伏电站项目收益率下降，科研院所改制推进不达预期。

    盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司光伏业务有望受益行业深度调整，维持公司2018/19 年EPS 预测0.09/0.14 元，给予2020 年EPS 预测0.17元，公司目前股价5.43 元，对应的2018/19/20 年的PE 为58/39/31 倍。考虑到公司民品业务持续发展和科研院所改制预期，维持公司“买入”评级，目标价6.6 元。