投资要点

    事件：公司发布2017 年三季报，1-9 月公司实现营收43.38 亿元，同比增长22.18%，归母净利润-2.44 亿元，同比下降361.04%。

    受累于光伏制造，公司业绩短期承压，积极整合资源降本提效，盈利能力有望提升：公司主要业务涉及新能源光伏、高端汽配和新材料应用产业，公司新能源光伏产业已经形成了“硅片、电池片、组件制造—销售、电站授权—EPC—电站出售、电站运维—大数据服务”的盈利模式。由于光伏制造环节受市场价格下跌和成本下降滞后双重因素影响，公司光伏制造环节出现经营亏损，前三季度实现归母净利润为-2.44 亿元。短期来看，公司仍将面临光伏行业产能过剩价格走低，政策不确定性以及技术升级等多重压力。但公司积极整合资源，拟出售四川天惠，MILIS，上航电力，13 家光伏电站等股权与资产，有望提升资产运营效率和盈利能力。我们看好中长期，公司光伏产业有望通过全球布局、产能优化、技术创新、市场运筹，创新盈利模式等途径提升产业链运营能力和盈利能力。

    现金收购eare AMS，深化高端汽配全球布局：继2016 年公司完成对上海德尔福50%股权的收购和整合工作后，公司拟以8.67 亿现金收购erae AMS51%股权，后续将继续收购余下19%股权，与公司汽配业务形成优势互补、通过业务整合实现协同效应，拓展公司业务的全球布局，使公司具有全球化的热交换系统业务平台。国内汽车零部件制造业缺少自主知识产权的核心技术，关键部件的核心技术大多被外资企业垄断，很大程度上依赖于进口。国内汽车零部件供应商要想在未来国际化市场竞争中占有一席之地，最快捷的途径就是通过兼并重组，形成规模化的零部件企业集团，我们认为，公司有望通过积极外延并购与国际合作，打造研发、生产、销售的全球平台，实现汽配业绩全面增长和产业跨越式增长。

    军工新材料有望为公司发展注入新动能：公司新材料应用产业主要为航天军品配套，民用产品以生产高铁列车前锥为主。新材料应用产业，尤其是碳纤维复合材料早已在航天航空领域广泛使用。我国正在从航天大国向航天强国迈进，航天军工等先进制造业将成为"中国制造2025"十大重点发展领域之一，无论是上游的航天器制造与航天发射，还是下游的卫星应用产业，给新材料应用产业提供了广阔的发展空间。我们看好公司新材料应用产业有望继续依托航天科技创新优势，扩大军工配套和服务业务，取得更大的突破

    航天八院旗下唯一上市平台，关注集团资产证券化和院所改制： 2016 年3 月11 日，航天科技集团副总经理张建恒在接受《上海证券报》采访时表示，航天科技集团到“十三五”末的资产证券化率目标是45%，而目前只有15%，资产证券化空间较大。同时航天八院军民品资产丰富优质，与公司民品产业协同作用明显，我们认为军工资产注入将遵从先民后军，自上而下的方向展开，随着科研院所转制的持续推进，公司作为八院上市平台，存在资产注入和整合预期。

    盈利预测及投资建议： 我们预测公司2017-2019 年实现收入分别为64.89/74.73/86.73 亿元， 同比增长19%/15%/16% ； 实现归母净利润0.41/0.94/1.22 亿元，同比增-79.9%/130%/31%，对应 17-19 年EPS 分别为0.03/0.07/0.09 元。维持增持评级。

    风险提示：集团资产证券化不及预期；科研院所改制不及预期；公司外延并购不及预期；光伏产业布局发展不及预期。