投资要点

    光伏产业出现亏损，业绩低于预期。公司2017 年前三季度实现营业收入43.38 亿元（同比+22.18%），归属母公司股东的净利润-2.44 亿元（同比-361.04%），实现EPS -0.17 元。其中第三季度当季实现营业收入16.91亿元（同比+47.81%）， 归属母公司股东的净利润-0.45 亿元（同比-1466.90%）业绩低于预期。公司净利润大幅下降，主要是由于光伏制造环节受价格下跌和成本居高不下影响而出现较大亏损，以及投资收益大幅减少。公司后续将通过加快产品研发力度、积极开拓国际市场等举措，平滑光伏市场波动带来的影响，中长期发展仍然值得期待。

    高端汽配业务：收购eraeAMS 工作平稳推进，产业全球化战略初现规模。继去年收购爱斯达克50%股权并注入高端汽配业务，公司今年继续推进相关资产整合，持续推动收购韩国汽车零配件专业公司erae AutomotiveSystems 的汽车热交换系统业务工作。本次交易后，公司将通过香港上航控股持有erae AMS 70%股权，目前公司已公告拟对全资子公司上海航天控股（香港）有限公司进行增资，收购进程平稳。本次收购完成后，公司后续汽车零部件业务协同性将进一步增强。我们预计，未来公司将继续通过资本运作提升其汽配业务在国际市场上的竞争力，为公司的全球战略布局打下坚实的基础。

    光伏业务：业务短期受阻，布局调整应对下滑。今年上半年，受政策调整和产品价格大跌影响，公司光伏产品毛利率大幅下降，业绩受到较大冲击。为降低市场风险，公司加快技术创新进程与产业布局调整。公司加快实施多款光伏电池的研发和黑硅电池线技术改造项目，提升公司竞争力。此外公司还通过土耳其公司400MW 组件产能的释放，突破欧美市场；并先后公告拟出售井限太科等六家电站项目100%股权，拟出售甘肃上航电力运维有限公司 75%股权，拟通过减资方式退出四川天惠，拟增资河北、安徽、青海、山东等总装机容量为95.8MW 的光伏电站项目公司等资本运作活动。通过布局调整，提升航天光伏产业链整体运行效益，确保实现投资收益并保持公司光伏电站的滚动开发能力。未来随着市场回暖与无序竞争减少，公司光伏业务有望重回发展快车道。

    科研院所改制进度加快，八院唯一上市平台价值凸显。随着下半年第三批央企混改试点的公布，院所改制进程将明显加快。航天科技集团也计划在“十三五”期间将资产证券化率提升至45%。公司作为集团下属第八研究院（八院）旗下唯一的上市公司，平台价值凸显。且公司主营业务光伏产品、汽车配件等与八院的研究方向一致，未来有望获得大量资产的注入。若改制进程顺利，优质资产注入后，公司有望在业绩增厚的同时，显著提升竞争力

    风险因素。光伏电站项目收益率下降，科研院所改制推进、资产注入不达预期。

    盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司积极布局调整采取措施应对光伏业务的下滑以及公司在高端汽配领域的开拓，我们维持公司2017/18/19 年EPS 预测0.05/0.13/0.16 元，公司目前股价7.69 元，对应的2017/18/19年的PE 为154/59/48 倍。考虑到公司民品业务持续发展和科研院所改制预期，维持公司“买入”评级，目标价9 元。