事件：公司发布2017 年半年报，上半年公司实现营收26.46 亿元，同比增长，归母净利润-1.99 亿元，同比下降305.99%。

    　　受累于光伏制造，公司业绩短期承压：公司为首家以“航天”命名的上市公司，是航天技术应用产业化的重要平台。公司主要业务涉及新能源光伏、高端汽配和新材料应用产业，公司新能源光伏产业已经形成了“硅片、电池片、组件制造—销售、电站授权—EPC—电站出售、电站运维—大数据服务”的盈利模式。

    　　年上半年公司实现营收26.46 亿元，业绩回溯2016 年，同比减少9.11%；由于光伏制造环节受市场价格下跌和成本下降滞后双重因素影响，公司上半年光伏制造环节出现经营亏损，以及上半年投资收益同比大幅减少，实现归属于上市公司股东的净利润为-1.98 亿元。短期来看，公司仍将面临光伏行业产能过剩价格走低，政策不确定性以及技术升级等多重压力，但我们看好中长期，公司光伏产业有望通过全球布局、产能优化、技术创新、市场运筹，创新盈利模式等途径提升产业链运营能力和盈利能力。

    　　积极外延并购，深化高端汽配全球布局：继2016 年公司完成对上海德尔福股权的收购和整合工作后。公司正在有序推进收购韩国汽车零配件专业公司旗下的汽车热交换系统业务，与公司已

    　　有汽配业务形成优势互补、通过业务整合实现协同效应，拓展公司相关业务的全球布局，使公司具有全球化的热交换系统业务平台。国内汽车零部件制造业缺少自主知识产权的核心技术，关键部件的核心技术大多被外资企业垄断，很大程度上依赖于进口。国内汽车零部件供应商要想在未来国际化市场竞争中占有一席之地，最快捷的途径就是通过兼并重组，形成规模化的零部件企业集团，我们认为，公司有望通过积极外延并购与国际合作，打造研发、生产、销售的全球平台，实现汽配业绩全面增长和产业跨越式增长。

    　　军工新材料有望为公司发展注入新动能：公司新材料应用产业主要为航天军品配套，民用产品以生产高铁列车前锥为主。新材料应用产业，尤其是碳纤维复合材料早已在航天航空领域广泛使用。我国正在从航天大国向航天强国迈进，航天军工等先进制造业将成为"中国制造2025"十大重点发展领域之一，无论是上游的航天器制造与航天发射，还是下游的卫星应用产业，给新材料应用产业提供了广阔的发展空间。我们看好公司新材料应用产业有望继续依托航天科技创新优势，扩大军工配套和服务业务，取得更大的突破航天八院旗下唯一上市平台，关注集团资产证券化和院所改制： 2016 年3 月日，航天科技集团副总经理张建恒在接受《上海证券报》采访时表示，航天科技集团到“十三五”末的资产证券化率目标是45%，而目前只有15%，资产证券化空间较大。同时航天八院军民品资产丰富优质，与公司民品产业协同作用明显，我们认为军工资产注入将遵从先民后军，自上而下的方向展开，随着科研院所转制的持续推进，公司作为八院上市平台，存在资产注入和整合预期。

    　　盈利预测及投资建议： 我们预测公司2017-2019 年实现收入分别为亿元， 同比增长19%/15%/16% ； 实现归母净利润亿元，同比增-70.5%/154.83%/36.56%，对应 17-19 年分别为0.04/0.11/0.14 元，对应17-19 动态PE186/73/54。公司高端汽配布局全球以及新动力军工新材料不断企稳。同时公司作为航天八院唯一上市平台，有望充分受益院所改制与集团资产证券化推进，存在资产注入预期。首次覆盖，给予“增持”评级，目标价8.7，对应市值为125 亿元。

    　　风险提示：集团资产证券化不及预期；科研院所改制不及预期；公司外延并购布局与其；光伏产业布局发展不及预期。