3 季度业绩低于预期

    　　航天机电公布前三季度业绩：营业收入35.5 亿元，同比增长59.7%；归属母公司净利润9,347 万元，同比增长扭亏为盈，对应每股盈利0.0736 元。第三季度单季实现销售收入11.4 亿元，同比增长35.8%，环比下降30.3%；归属母公司净亏损为290 万元，同比亏损幅度扩大1,959%，略低于预期，我们预计主要由于3 季度光伏组件需求疲软且公司期内无电站出售。

    　　发展趋势

    　　3 季度销售收入为11.4 亿元，同比增长35.8%，主要得益于3 月末对上海德尔福（SDAAC）50%股权的收购并表；环比下降30.3%，我们预计主要由于3 季度国内光伏产品需求在上半年国内装机潮结束后需求较为疲软且公司期内无电站出售。3 季度毛利率为18.6%，同比增长2.0 百分点，环比下降0.4 百分点。3 季度销售费用率基本保持稳定，而管理费用率为12.2%，同比增长2.7 百分点，环比增长4.2 百分点。运营亏损为251 万元，同比下降108.6%，环比下降105.8%。

    　　8 月末，公司公告拟通过产权交易所公开挂牌方式以不低于经备案的净资产评估值（合计2.93 亿元），转让公司所持有的砚山太科光伏电力、上海晔阳光伏电力100%股权，以及控股子公司内蒙古神舟光伏电力所持有的巴彦淖尔市农垦神舟光伏电力有限公司100%股权。由于公司电站销售大部分于4 季度确认，且潜在的电价调整有望驱动国内光伏产品需求与4 季度开始企稳回升，我们预计公司4 季度光伏业务有望显著回暖。

    　　盈利预测

    　　为反映3 季度光伏业务的下滑，我们下调2016/17 年盈利预测8.8%/7.9%至3.57 亿/4.58 亿元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2016 年40 倍市盈率。我们预计公司光伏组件以及电站销售有望受益于4 季度国内需求回升。同时，公司作为航天第八研究院旗下唯一上市平台未来有望受益于集团资产证券化的加速。维持“推荐”评级和目标价15 元/股，基于42倍2017 年市盈率。

    　　风险

    　　电站出售慢于预期。