投资要点:

    核心看点:短期关注业务拓展,中长期关注大股东资本运作。通过完成收购上海德尔福汽车空调系统有限公司(以下简称德尔福)50%的股权,公司进一步加强汽车零部件业务比重,在主业光伏市场波动较大的局面下,稳定增长的汽车零部件业务有望提升公司业绩,为公司均衡、快速发展提供保障。而从中长期看,作为航天八院下属唯一上市平台,随着国有企业改革不断深化,大股东有望借助上市公司平台整体上市,未来前景值得期待。

    收购德尔福50%股权,有助公司提升盈利水平,保证现金流。公司2015 年11月10 日公告,以9,900 万美元收购德尔福50%的股权,收购完成后,上市公司将持有德尔福87.5%的股份,成为其绝对控股股东。高端汽车零部件业务作为航天机电重要的主营业务之一,公司始终坚持在这一业务领域的谋划布局和市场开拓,目前领域涉及车用防抱死制动系统(ABS)传感器、保险丝盒、离合器液压缸、电动助力转向系统(EPS)等。而本次收购德尔福50%的股权后,上市公司汽配业务有望延伸至汽车空调领域,进一步完善了公司在汽车领域的业务链条。完成本次收购后,我们测算公司2014 年静态EPS 约增厚400%,达到0.10 元,而2015/16/17 年动态备考EPS 为0.41/0.47/0.53 元。

    行业持续稳健上行,光伏业务长期向好。公司今年6 月通过募集资金加速对自身光伏电站业务的布局,进一步优化现有以下游电站带动整体产业链的光伏业务盈利模式,逐步形成以终端电站建设完善并扩大光伏产业链规模,带动上游光伏产品销售。而随着我国光伏发电领域政策不断加码,行业前景日趋明朗,看好公司相关业务长期发展。此外,公司针对光伏业务提出的“固国内,扩日本,拓印度”发展策略,积极开发海外市场,也将有助于公司保持在光伏市场的优势地位,为战略目标的实现提供有力支撑。

    八院唯一上市平台,优质资产注入可期。截止到2015 年9 月,作为十大军工集团之一的航天科技集团资产证券化率仅为15%,与行业水平有一定差距,快速提升资产证券化率是航天科技集团落实国企改革目标的重要举措,而上市公司大股东航天八院作为科技集团旗下重要的总体院,其资本运作值得期待。八院承担研制的航天任务主要涉及战术导弹、运载火箭、应用卫星、载人航天、深空探测等五大领域。航天机电作为八院下辖唯一上市公司,随着国企改革和科研院所改制工作的深化,预计八院未来有可能将业务资产整合并注入上市公司。我们估计航天八院 2014 年收入规模接近300 亿元,净利润接近 20 亿元,以15%的利润增长率,若全部注入上市公司,按照50%配套融资,我们测算公司2015/16/17 年动态备考EPS 为0.49/0.56/0.65 元。

    风险提示。光伏业务拓展低于预期,汽配业务整合低于预期,军品业务拓展低于预期,资产注入和资本运作进度低于预期等。

    盈利预测、估值及投资评级。考虑公司业务整合和转型存在的不确定性,我们预测公司2015/16/17 年全年摊薄EPS 为0.31/0.35/0.40 元( 原预测为0.31/0.50/0.72 元),当前价为11.1 元,对应2015/16/17 年PE 为36/32/28 倍,考虑到公司收购德尔福,业绩有望增厚,我们测算公司2015/2016/2017 年动态备考EPS 为0.41/0.47/0.53 元,对应PE 为27/24/21 倍,而从中长期看,如果航天八院全部注入上市公司,我们测算公司2015/2016/2017 年动态备考EPS 为0.49/0.56/0.65 元,对应PE 为23/20/17 倍。考虑八院整体注入预期,按照2015年备考EPS0.49 元,以目前军工行业平均备考PE40 倍计算,给予目标价17.7元,上调公司评级至“买入”。