国内政策落实、行业供需格局改善。2013-2014 年光伏行业仍将处于景气复苏阶段,2014 年行业供需格局有可能出现偏紧的状况,行业将延续盈利回升的趋势。2013年光伏政策密集出台将推动国内光伏分布式启动,同时预计电站建设将出现抢装行情,推动国内光伏应用端市场的大爆发。

    光伏应用端电站建设经济效益凸显。以我国西部地区典型地面并网光伏电站为例, 按照9.0 元/W 投资成本、1300小时等效利用小时数(属于Ⅱ类资源区)、0.95 元/度的电价、70% 贷款、6.55% 贷款利率测算,电站项目 IRR 为10.24%。从敏感性分析看,I、II 类资源区经济性显著,均能获得超过 8%以上的内部收益率。

    隶属航天集团,开发电站具备三大优势。(1)路条获取能力强:公司与甘肃、宁夏等地签署近 1.5GW框架协议,上半年新增路条 459MW,出售电站 150MW,预计全年新增路条可达 700MW,出售量有望达 200MW;(2)集团支持融资成本低:国开行已于公司签署融资总量 100 亿元合作协议,另外航天八院给予6 亿元委托贷款,财务公司、商业银行分别给予 6 亿元、15亿元的授信额度;(3)销售渠道多元化:公司已与上实集团建立合资公司,用于收购公司开发的光伏电站,并计划以航天控股(香港)有限公司作为平台建立产业基金,以拓宽公司电站出售渠道。

    汽配业务稳定增长,新材料业务前景广阔。国内汽车零配件市场十年累计增长 8 倍,公司2011年以来重点开发 EPS 系统、ABS 系统、无刷电机等新产品,未来汽配业务稳定增长可期。新材料是国家“十二五”重点培育领域,近年来军用、民用齐头并进,未来公司新材料业务发展空间广阔。

    盈利预测与投资建议。我们预测 2013-2015 年公司实现全面摊薄每股收益 0.21 元、0.39 元和0.54 元。公司剥离多晶硅等亏损业务后,2013年顺利扭亏,未来两年电站投资将带动公司光伏业务年均翻番增长、军工订单转移将带动新材料业务年均增长超过50% 、德尔福作为公司汽车业务盈利核心增长稳定,我们给予公司 2014年光伏业务45倍、汽车业务 10倍、新材料业务 35倍PE估值,对应目标价 14.74元,维持“买入”投资评级。

    主要不确定因素。(1)公司电站开发进度、结算进度和盈利能力不确定风险;(2)产品价格继续下跌风险;(3)行业竞争加剧风险。