中国船舶发布2025 年年报及2026 年一季报，2025 年实现营收1519.78 亿元（yoy+13.97%），归母净利78.48 亿元（yoy+86.00%）。公司25 年归母净利润低于我们此前预测（预测值118.19 亿元），我们认为或主要系公司造船交付确收节奏有所波动。2026 年Q1 实现营收433.12 亿元（yoy+54.90%，qoq-2.83%），归母净利48.32 亿元（yoy+251.64%，qoq+141.96%），一季度归母净利润同环比高增主要系公司交付船型结构不断优化，盈利能力持续提升。我们看好本轮船舶周期向上的韧性以及公司在造船领域的龙头地位，公司在手订单饱满，制造效率不断提升，高附加值船型占比提升持续带来盈利改善。维持“买入”评级。

    　　26Q1 毛利率显著提升，费用管控不断优化

    　　公司25 年/26Q1 毛利率为12.58%/17.48%，同比+2.10pp/+4.57pp，毛利率持续改善主要系公司交付的高附加值船型占比及产品价格有所增加，同时生产建造效率不断提升。25 年/26Q1 期间费用率6.75%/5.39%，同比-1.10pp/-1.77pp 。26Q1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率0.17%/3.38%/2.61%/-0.77%，同比-0.11pp/-1.56pp/-0.64pp/+0.54pp。公司持续强化精益管理，期间费用不断优化。

    　　量价趋势向上，看好造船景气周期延续

    　　26Q1 新造船市场迎来高景气，根据克拉克森数据，26Q1 全球新接订单0.57亿DWT，同比+105%。其中油轮受益于下游油运运力紧张，表现尤为突出，新接订单0.33 亿DWT，同比+509%。船价方面，克拉克森周度新造船价格指数近四周连续回升，由3 月27 日的182.08 逐步上行至4 月24 日的183.41。我们认为随着需求再释放，船厂订单排产尤其是部分边际产能更加饱满，议价能力有所增强。展望未来，本轮造船周期核心驱动力仍来自存量船队更新替换需求，环保法规趋严进一步加速老旧船舶出清，考虑到供给端全球活跃船厂数量持续收缩，产能偏紧态势下排期不断拉长，供需紧平衡格局下，造船量价有望持续改善。

    　　公司获得大额订单，订单结构不断优化

    　　3 月30 日，公司全资子公司大连造船联合中国船舶工业贸易有限公司与国内某知名船东签订10 艘超大型油船（VLCC）建造合同，合同金额80-90亿元；4 月23 日，大连造船再次联合中船贸易与某知名船东签订12 艘9200TEU 集装箱船建造合同，合同金额约90 亿元；4 月30 日，中国船舶集团联合沪东中华与东方海外签订12 艘13600TEU LNG 双燃料动力集装箱船建造合同，总金额超150 亿元。三笔订单合计金额超320 亿元，涵盖VLCC、大型集装箱船及LNG 双燃料绿色船型，标志着公司在高端船型与绿色航运领域的竞争力进一步巩固，高附加值订单占比持续提升。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司26 年一季度业绩同比高增，验证了公司交付船型结构优化下盈利能力持续向好的趋势， 我们上调公司2026-2027 年归母净利润（21%,25%）预测至201.61 亿元、275.53 亿元，并预测2028 年归母净利润为361.34 亿元，对应EPS 分别为2.68/3.66/4.80 元。可比公司26 年iFind一致预期PE 均值20 倍，考虑到公司作为全球造船龙头，产能规模、制造工艺、接单能力均领先，有望受益于造船周期景气的上行，应享有一定估值溢价，维持给予公司26 年22 倍PE，对应目标价58.96 元（前值48.62 元，对应26 年22 倍PE）。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；政策变动风险。