投资要点

    中国船舶、中国重工重组方案发布，看好船舶总装央企龙头蓄势待发公司发布《换股吸收合并中国船舶重工股份有限公司暨关联交易预案》：

    本次换股吸收合并中，中国船舶的换股价格按照定价基准日前 120 个交易日的股票交易均价确定为37.84 元/股。中国重工的换股价格按照定价基准日前 120 个交易日的股票交易均价确定为 5.05 元/股。

    中国重工与中国船舶的换股比例为 1:0.1335，即每 1 股中国重工股票可以换得0.1335 股中国船舶股票。

    中国船舶异议股东收购请求权价格为换股吸收合并的定价基准日前 120 个交易日的中国船舶股票交易均价的 80%，即 30.27 元/股。

    重组打造船舶总装央企龙头，公司有望受益于竞争格局改善、规模效应突显本次重组有助于进一步聚焦国家重大战略和兴装强军主责主业、加快船舶总装业务高质量发展、规范同业竞争、提升上市公司经营质量。

    公司是全球造船龙头，是中国船舶集团下属产能最大、产业链最全、技术实力最强船舶制造商；核心驱动：1、行业景气上行，龙头企业率先承接优质订单，2、供给紧张，船价走高促盈利改善，3、看好集团下属公司资产整合、国企改革。

    公司2024H1 新接订单中，共承接民船订单109 艘/856 万载重吨/684 亿元，吨位数同比增长38%，主要有油船35 艘，散货船31 艘，液化气船18 艘，PCTC 船14艘，集装箱船10 艘，其中绿色船型占比超50%，中高端船型占比超70%。

    截至2024 年6 月底，公司累计手持民船订单322 艘/2362 万载重吨/1996 亿元；完工交付民船48 艘/403 万载重吨，较上年同期多10 艘，交付集装箱船19 艘，散货船9 艘，油船6 艘，液化气船5 艘，PCTC 船4 艘。

    船舶行业核心逻辑：船价持续走高、需求景气上行，龙头船厂盈利改善1、船价：截至2024 年9 月，新船造价指数位于历史99%分位数，船位紧张+通胀压力，促船价有望创历史新高。

    2、需求：2024 年1-8 月，全部船型新接订单同比提升26%，集装箱船、油轮和LNG 船新接订单分别同比增长42%、67%、70%；主要船厂新接订单景气向上，集装箱船、散货船是目前交付主力船型。

    3、供给：2024 年1-7 月，全部船型完工交付合计5381 万DWT，同比去年基本持平。自2020 年起至2024 年7 月，全部船型累计完工交付4.0 亿DWT，达上轮周期（2003-2012 年）总交付的38%。

    4、趋势：新船订单向大型化、高端化、双燃料方向发展，头部船厂建造大型船舶技术领先，未来优质高价订单竞争力强。

    盈利预测与估值：船舶周期景气向上，龙头公司业绩弹性大预计公司2024-2026 年归母净利润54.4、89.8、114.4 亿，同比增长84%、65%、27%，PE31、19、15 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：造船需求不及预期、原材料价格波动、资产整合等风险。