事件:

    　　2024 年4 月27 日，中国船舶发布2023 年报和2024 年一季报：公司2023 年实现归母净利润29.57 亿元，同比增长1614.73%；扣非归母净利润-2.91 亿元；2024 年一季度实现归母净利润4.01 亿元，同比增长821.12%；扣非归母净利润3.38 亿元，去年同期为-0.36 亿元。

    　　投资要点:

    　　高价订单开始交付，扣非归母净利转正根据克拉克森数据，克拉克森新造船指数从2021 年开始增长，分别在2021-2023 年同比增长22.3%、5.3%、10.2%；2024Q1 较2023 年末环比增长2.7%，至183.17 点，较2020 年末增长45.8%。2021 年开始涨价后的订单主要从2023 年开始交付。根据克拉克森数据，按CGT 计，中国船舶在2023 年交付的订单中，有60.3%签于2021 年，25.4%签于2020年；2020 年接单逐渐到2023Q3 才交付完毕，2023Q4 交付的新船基本为船价更高的2021 与2022 年新单；预计中国船舶2024 年交付订单主要为2021 年订单，占73.3%，剩下26.7%均为2022 年订单，船价更高；同时，中国船舶交付的高价值船型占比在2024 年提升，预计船舶价值更高的集装箱船在交付量（按CGT 计）占比从2023全年的34.6%提升到2024 全年的55.4%，低价值的散货船占比从2023 全年的20.8%下降至2024 全年的13.1%。根据公司年报与季报，2023 年Q4 实现扣非归母净利润转正，2024 年Q1 实现扣非归母净利润环比大涨146.72%。

    　　船舶绿色更新大周期已经启动， 2024 年是业绩弹性验证元年2020Q4 以来，新造船价增长驱动力从市场驱动逐渐转向绿色更新需求。由于船厂产能紧张，绿色新单（使用可替代燃料主机的新造船订单）在航运绿色大趋势下持续释放，让新造船价在2023 年海运市场大幅下滑的背景仍能维持持续增长，订单覆盖率保持高位。根据克拉克森数据，2022Q3 至2023Q4，Clarksea 海运运价指数下降32.85%，而新造船价指数增长10.39%，订单覆盖率保持在3.70 年左右。2022Q3 以来，造船钢板价格呈下降趋势，人民币美元汇率处于高位，新造船价则因产能紧张而持续上涨，利好船厂未来人民币业绩。公司订单饱满，在手订单交付期已排至2027-2028 年。公司　　2023Q4 扣非利润转正和2024Q1 的扣非大幅增长意味着公司已经进入周期业绩兑现期，2024 年是业绩弹性验证元年。

    　　盈利预测和投资评级中国船舶是国内规模最大、技术最先进、产品结构最全的造船旗舰上市公司。我们预计中国船舶2024-2026年营业收入分别为840.51、932.12 与1050.61 亿元，归母净利润分别为49.03、92.46 与127.57 亿元，对应PE 分别为34、18、13倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示钢材价格上涨超预期；人民币美元汇率波动；航运行业景气不及预期；IMO 环保约束不及预期；全球经济衰退和滞涨风险。