23/24Q1 归母净利同比+1621%/+821%，维持“买入”评级

    2023 年，公司共实现营业收入748.39 亿/yoy+25.7%；归母净利润29.57亿/yoy+1621%；扣非归母净利润-2.96 亿，同比增加24.58 亿，符合此前业绩预增公告。2024Q1，公司实现营业收入152.70 亿，同比+68.8%；归母净利润4.01 亿，同比+821%；扣非归母净利润转正达3.38 亿，同比增长3.74 亿。我们预计公司24-26 年归母净利润为54/90/117 亿元，对应PE 为31/19/14。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为20 倍。考虑到造船业复苏大周期，公司作为全球造船龙头，中高端市场持续突破，给予24 年38倍PE，对应目标价45.60 元（前值为34.20 元），维持“买入”评级。

    　　盈利能力逐步改善，24Q1 扣非归母净利扭亏为盈2023 年公司实现毛利率10.6%/yoy+2.97pp ； 归母净利率达3.95%/yoy+3.66pp；扣非归母净利率-0.39%/yoy+4.23pp，其中非经常性收益主要来自子公司外高桥造船处置海工平台资产产生的26.59 亿元收益。

    　　2024Q1 毛利率为7.2%，同比-2.20pp；归母净利率为2.63%，同比+2.15pp；扣非归母净利率为2.22%，同比+2.62pp。期间费用率方面，2023 年合计期间费用率7.48%/yoy-2.07pp，对应销售/管理/财务/研发费用率分别为0.9%/4.1%/-1.8%/4.2%，同比+0.47/-2.01/+0.45/-0.97pp。

    　　全球造船市场稳中有进，新造船价格持续高攀

    　　2023 年全球新造船市场需求活跃，平均生产保障系数（手持订单量/近3 年造船完工量平均值）达到3.5 年。根据克拉克森数据，2023 年全球新接订单1.09 亿载重吨，同比上升4.8%；截至2023 年底，全球手持订单规模达2.68 亿载重吨，同比上升7.3%，连续三年增长。同时，克拉克森新造船价指数持续高攀，截至2023 年底达178 点，同比10.2%，较2020 年底上涨42%，创2009 年以来新高。造船行业高景气度趋势下，船用钢板原材料价格保持稳定+人民币兑美元汇率下行，公司业绩有望进一步释放。

    　　中高端市场全面布局，新接绿色船舶订单国际市场份额达57%多年来准确研判船舶行业大型化、高端化、绿色化趋势，持续优化旗下船厂主建船型布局，瞄准大型LNG 船、大型邮轮、双燃料超大型集装箱船、豪华滚装船等中高端产品领域。2023 年，外高桥造船成功交付国产首艘大型邮轮“爱达·魔都号”；江南造船积极推进环保燃料，获6 艘1.5 万箱和6艘1.3 万箱甲醇双燃料集装箱船；广船国际交付2 艘内装材料全面国产化的豪华滚装船，带动国内装修材料产业走向海洋。公司新船订单结构持续优化，新接绿色船舶订单国际市场份额达57%，中高端市场布局成效明显。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险。