中国船舶发布2023H1 业绩预增公告，预计2023H1 实现归母净利润5.0 亿-6.0亿元（同比+155.4%至+206.5%），实现扣非归母净利润-1.7 亿至-0.7 亿元（2022年同期为-0.65 亿元），经营业绩符合我们预期。展望2023 年全年，公司作为全球龙头船企，有望持续受益于造船上行周期，2021 年下半年至今的船价-钢价剪刀差走势料将拓宽公司利润空间，预计全年业绩弹性较大，维持“买入”评级。

    　　2023H1 业绩表现符合我们预期。公司公告，预计2023H1 实现归母净利润5.0-6.0 亿元（同比+155.4%至+206.5%）/扣非归母净利润-1.7 亿至-0.7 亿元左右（2022 年同期为-0.65 亿元），预计单2023Q2 实现归母净利润4.56 亿-5.56亿元左右（同比+216.7%至+286.1%）/扣非归母净利润-1.34 亿至-0.34 亿元（2022 年同期-0.11 亿元）。公司归母净利润快速增长，主要系公司子公司处置海工平台产生非货币性资产交换损益及收到政府补助等事项，2023H1 公司预计非经常性损益金额 在6.70 亿元左右，2022 年同期为2.61 亿元。公司预计上半年扣非归母净利润为负，主要原因为公司2023H1 交付的船大多为2020 年底至2021H1 所接订单，由于2021H1 原材料钢材成本出现快速上涨，而船价还处于低位，从而影响公司盈利水平。

    　　造船周期持续上行，新能源动力换船驱动因素强大。（1）新船价格上涨趋势强劲：2023H1 新船价格上涨趋势强劲，目前Clarksons 新船价格指数达171.62点，同比上涨6.7%。根据Clarksons 数据，截至2023 年7 月1 日，全球船厂在手订单3956 艘/11450.74 万CGT，分别环比上月-0.3%/+0.06%，基本持平。

    　　全球船厂在手订单覆盖年数为3.51 年，环比上月+0.08 年。（2）船市供需关系持续紧张：从需求端看，根据Clarksons 数据，2023H1 全球新船订单1797 万CGT、488.20 亿美元，分别同比-34.9%、-27.4%。其中，中国船企承接1043万CGT、260.3 亿美元。以CGT 为基准，上半年中国的新船订单量占全球新船订单量的58%；以接单金额为基准，中国占比达到53%。从供给端看，根据Clarksons 数据，截至2023 年6 月，全球活跃船厂数量为345 个，较2022 年底下降41 个，中国活跃船厂数量157 个，较2022 年底下降24 个。总体来看，运价低迷以及船台紧张一定程度压制了船东新船下单意愿，但供给端持续紧张且缺乏弹性依然维持着行业景气度的上行。（3）新能源动力换船驱动因素强大：

    　　目前全球运力已进入新一轮更替周期，由国际海事组织IMO（CII/EEXI）和欧盟（24 年引入碳税、26 全面征收）引导的船舶脱碳环保政策将驱动新能源动力船舶加速替换老旧船舶，这将是未来10 年乃至更长时间维度新船需求的强大驱动因素。根据央视新闻2023 年7 月8 日报导，2022 年中国全年新接绿色动力船舶订单占总订单的49.1%，创历史最高水准。截至2023 年6 月底，中国船舶旗下江南造船、沪东中华等船厂绿色船舶在订单中占比均超过了90%。根据Clarksons 预测，未来10 年平均每年新船订单价值量达1600 亿美元，而2009-2020 年周期下行阶段年均新船订单价值量仅为840 亿美元。

    　　预计2023H2 高价船订单开始陆续交付，公司有望进入业绩兑现期。目前钢材和中厚板价格较周期高点（2021 年5 月）下降约35%，新船价格指数较周期低点（2020 年11 月）上涨约37%，。上一轮周期高点中国船舶毛利率和净利率分别为27.8%和19.8%，而2022 年这一数据分别为7.6%和1.5%。预计随着2023 年下半年公司进入业绩兑现期，船价-钢价剪刀差走势有望拓宽公司利润空间，同时人民币兑美元贬值也有望贡献一定汇兑收益（但公司对大部分订单已进行锁汇），预计2023H2 公司盈利水平有望迎来较大改善。

    　　风险因素：宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；漂浮式风电降本不及预　　期的风险；技术与材料替代风险；市场竞争风险；汇率波动风险；政策支持不及预期的风险；矿用链市场拓展不及预期的风险。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑2023 年以来新船价格持续上行，我们看好未来公司盈利能力持续修复，上调公司2023-2025 年归母净利润预测至36.6 亿/75.9亿/101.8 亿元（原预测为36.6 亿/75.9 亿/88.5 亿元）。我们选取中国动力（由于原可比公司中船防务无Wind 一致预期，我们将可比公司换为中国船用动力设备龙头中国动力）、亚星锚链作为可比公司，两家公司2023 年平均PB 为2.14倍（中国动力为Wind 一致预期，亚星锚链为中信证券研究部预测），考虑到公司全球造船行业龙头地位，可给予公司一定估值溢价，故给予公司2023 年3.4xPB 估值，上调目标价至38 元（原目标价为33 元），维持“买入”评级。