事件：公司发布2023 年半年报，23H1 实现营业收入305.26 亿元，同比增长27.48%；实现归母净利润5.53 亿元，同比增长182.46%。单季度来看，23Q2实现营业收入214.81 亿元，同比增长97.95%；实现归母净利润5.10 亿元，同比增长254.61%。

    造船业务毛利率同比小幅下降，综合费用率同比明显下降：23H1，公司核心业务船舶造修及海洋工程的毛利率同比下降0.83PCT，主要因为交付的散货船、液化气船等主要船型，由于备货周期内钢材价格处于高位，材料采购成本增加及劳动力成本刚性上涨等因素影响，劳务费、加工费增加。23H1 销售费用同比降低63.06%，主要系产品保修费同比减少。研发费用同比增加42.43%，主要系大型邮轮等项目研发投入同比增加。综合费用率为6.07%，同比下降2.47PCT。

    经营性现金流因订单交付及接单量增加而明显好转，合同负债提升：23H1 公司经营活动产生的现金流量净额为48.22 亿元，22 年同期为-18.48 亿元，主要系23H1 完工交付船舶数量及经营接单量均同比增加，导致销售商品、提供劳务收到的现金较22 年同期增加。至23H1 末，公司合同负债563.85 亿元，相比22年末提升13.95%，或是因为船价持续上涨以及客户接船前付款额度提升。

    经营接单同比增长、生产交付进度过半：23H1 公司聚焦优质订单，抢抓市场机遇，造船业务共承接民品船舶订单88 艘/619.17 万载重吨，与22 年同期相比增长61.49%；修船业务承接修船179 艘/11.45 亿元，合同金额完成年计划的65.43%。公司加强生产管控，实现时间过半任务过半，完成年度任务阶段性目标：公司造船业务完工交付民品船舶38 艘/390.95 万载重吨，吨位数完成年计划的63.72%；修船业务完工船舶144 艘/10.50 亿元，金额完成年计划的61.73%。

    盈利预测、估值与评级：公司生产经营工作积极推进，产品建造有序开展。我们维持公司2023-24 年归母净利润27.09/73.51 亿元的盈利预测，并预测2025 年归母净利润为83.28 亿元，2023-2025 年EPS 分别为0.61/1.64/1.86 元，当前股价对应的PE 分别为47/17/15X。我国正由造船大国向造船强国转变，公司作为先进船舶制造的龙头，积极推进节能环保及高端船型，在国内乃至全球占据领先地位。根据克拉克森数据库，公司从23H2 开始，交付21 年船价上涨之后的高价订单比例提升，有望迎来收入规模及利润水平的大幅提升。上调公司投资评级至“买入”。

    风险提示：民船业务需求减少的风险；市场竞争风险；主要原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；业务管理的风险；安全生产的风险。