事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报。2022 年全年公司实现595.58亿元，同比小幅下滑0.31%，实现归母净利润1.72 亿元，同比下滑19.62%，扣非归母净利润-27.48 亿元。2023Q1，公司实现营收90.44 亿元，同比下滑30.93%，实现归母净利润0.44 亿元，同比下滑16.47%，扣非归母净利润-0.36亿元。

    　　多因素致2022 年业绩短期承压，2023 年有望迎来业绩拐点：2022Q3 公司完成中船动力集团控制权转让暨关联交易事项，交易完成后，中船动力集团不再纳入公司合并范围。此外，受关键船用配套设备价格普遍上涨，物流成本和运输周期大幅增加，以及关重件供应紧张等多因素影响，对部分存货及邮轮建造合同预计出现亏损等计提减值39.43 亿元。邮轮建造难度较大，根据公司公告，目前外高桥造船大型邮轮首制船总体进度完成 84%，二号船顺利实现开工。预计随着邮轮建造完成后对利润影响将会减弱。从2023Q1 来看，公司销售毛利率为9.41%，同比+3.04pct，环比+6.29pct，销售净利率为0.47%，同比+0.03pct，环比+3.45pct，船舶制造上行周期下，公司盈利能力有望逐步修复，2023 年有望扭亏为盈。

    　　船舶在手订单饱满，高端船型不断突破：根据公司年报，2022 年全年公司完工交付民品船舶74 艘艘/700.61 万载重吨，新承接民品船舶订单70 艘/450.77 万载重吨。截至 2022 年末，公司累计手持造船订单 214 艘/1744.68万载重吨，修船订单 83 艘/13.68 亿元，海工装备订单金额 45.43 亿元，应用产业订单金额 24.24 亿元，在手订单充足。另外，除三大主流船型之外，公司果断切入LNG 船、PCTC 船等高端船型赛道，建立起若干细分领域的强势品牌，高端船型取得新突破。24000TEU 集装箱船、17.4 万立方米大型 LNG 等高端船型实现批量交船，国产首艘大型邮轮实现主发电机动车重大节点，第二艘大型邮轮顺利开工建造。30 万吨级 LNG 双燃料动力超大型油船（VLCC）等绿色动力船舶完工交付。2022 年全年，公司新接订单中绿色动力船舶占比达到 49.1%，创历史最高水平。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润28.78/53.97/87.59 亿元。对应PE 分别为39.1/20.8/12.8 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动致国际航运和造船业短期调整的风险、原材料及关键零部件价格上涨风险、汇率波动风险