继我们发布两篇船舶专题报告后，我们进一步研究产业链优质公司，深挖中国船舶的龙头价值。作为首次覆盖报告，我们对中国船舶及其子船厂做了非常详细的介绍。此外，我们从行业大周期的层面描绘了中国船舶的增长蓝图，并通过历史复盘分析了公司股价的增长因素。我们认为中国船舶在本轮大周期催化下，业绩将迎来快速增长。我们对中国船舶首次覆盖，予以“强烈推荐”的投资评级。

    　　中国船舶是全球最大的造船集团的军民品上市旗舰，拥有全行业最为头部的先进造船资产。中国船舶起源于沪东重机，在2007 年通过定增收购了诸多船舶资产，改名中国船舶。公司也是中船集团旗下的两大军民品上市平台之一，与中国重工并称“南北船”。作为集团型控股公司，公司旗下的江南造船、外高桥造船是国内TOP5 的造船厂。南北船合并的背景下，集团内部的业务协同逐渐取代同业竞争，对头部船厂和上市主体更为有利。

    　　船舶大周期已然到来，行业龙头有望率先复苏。短期来看，2022 年以来，新造船价持续上涨而船用钢板价格持续回落，形成利润剪刀差；长期来看，在国际船舶低碳减排政策驱动+旧船替换需求的影响下，船舶行业有望迎来长期的确定性的景气向上。经过我们的测算，我们发现未来5 年散货船+油船将迎确定性订单潮，否则航运的需求缺口将会明显扩大。行业集中度的持续提升，则进一步强化了在周期上行早期，龙头抢单的优势。

    　　蛰伏已久，周期已来，有望迎来戴维斯双击：1）上行周期中，中国船舶的股价上涨分两个阶段，第一个阶段主要依靠盈利增长驱动股价增长，第二个阶段戴维斯双击，PE、EPS 同步增长；2）只有当船市的量、价达到一定高度时，中国船舶的股价才与这两个指标表现出较为明显的相关性；3）定义了新指数，Clarkson 新船订单量*新船价格指数/中国船舶股价，该指数未来有望冲过1100 点，相比历史680 点的中位数仍有60%以上的空间。

    　　首次覆盖，给予“强烈推荐”的评级。我们预计22~24 年公司营业收入增长率为-1.1%/16.6%/18.5%，未来三年归母净利润分别为13.13 亿元/15.47亿元/73.38 亿元，同比增长率为514%/18%/374%。当前船舶板块尚处于大周期的前半段，集装箱船和油船的航运市场已度过一轮上行期，占比最大的散货航运市场依然处于相对沉寂的状态。复盘上一轮周期，06、07 年的散货船航运高峰直接推动了中国船舶的股价出现爆发式增长。尽管我们预计这一轮周期的走势会相对平滑，投机性订单会大幅缩减，但散货船航运市场对中国船舶的股价推动力是毋庸置疑的。由此，我们预计散货船航运市场在2024 年呈现阶段性复苏，带动市场情绪修复。我们通过两种估值策略（PB 估值和自定义指数），并最终得到比较一致的结果，即2024 年的目标市值距离当下仍有52.6%~63.2% 的空间， 年化涨幅约为23.5~27.7%。我们对中国船舶首次覆盖，予以“强烈推荐 ”评级。

    　　风险提示：散货船航运市场持续低迷，修复不及预期；中国船舶内部生产效率提升不及预期；原材料价格持续上涨，人工费用持续上涨；汇率波动风险。