核心观点：

    　　公司发布21 年年报及22 年一季报。21 年实现收入597.40 亿元，同比+8.14%；归母净利润2.14 亿元，同比-30.08%。21Q4 收入215.14亿元，同比+26.77%；归母净利润-1.97 亿元，同比-247%。22Q1 收入131.10 亿元，同比+30.39%；归母净利润0.52 亿元，同比-43.47%。

    　　新增民品船舶订单大幅增长。公司全年共承接民品船舶订单132 艘/1211.17 万载重吨，较2020 年新增634.3 载重吨民品船舶订单，接近实现翻倍。截至2021 年末，公司累计手持订单为造船订单220 艘/1993.43 万载重吨，修船订单95 艘/13.91 亿元，柴油机订单772 台/674 万马力，海工装备订单金额39.84 亿元，应用产业订单金额24.24亿元。

    　　短期毛利率在上游成本压力下有所下降。21 全年毛利率10.60%，同比基本保持稳定，其中船舶造修及海洋工程营业收入501 亿元，同比增长6.29%，毛利率8.99%，同比下滑0.12pct；动力装备收入61.47亿元，毛利率15.72%，同比下滑2.74pct；机电设备收入40.76 亿，毛利率11.20%， 同比提升1.46pct 。21Q4 及22Q1 毛利率11.24%/6.37%，毛利率同比变动-3.91pct/-2.24pct。根据年报，主要受上游各类资材价格上涨影响，同时在人民币升值的背景下，利润端压力较大。

    　　盈利预测与投资建议：当前造船产业处于景气度上升期，订单开始大幅增长，我们预计公司22-24 年归母净利润分别为11.81/ 28.26/ 54.66亿元。由于造船产业周期性较强，参考历史情况，我们给予中国船舶2022 年每股净资产3 倍PB 估值（公司00-21 年平均PB 3.68 倍），对应每股合理价值31.57 元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情影响风险；成本上涨风险；内部管理风险。