事件：公司4 月18 日发布2019 年报，报告期内，公司实现营业收入231.36 亿元（+36.82%）；归母净利润4.05 亿元（-17.26%）。

    投资要点

    公司整体运营情况稳中有升，营业收入同比大幅增加。2019 年，公司全年完成营业收入231.36 亿元（+36.82%），为年计划的134.04%。其中,船舶造修业务营业收入156.13 亿元（+36.29%）；动力装备业务营业收入39.59 亿元（-3.08%）；应用产业（机电设备）营业收入15.00 亿元(+16.28%)；海洋工程业务营业收入25.76亿元(+282.93%)。船舶修造业务收入增加36.29%，主要是本年造船物量同比增加，收入增长；海洋工程业务收入增加282.93 %，主要是本年海工平台以及首艘FPSO船体项目完工交付确认收入。外高桥造船及时抓住国际海工市场出现的新变化，适时调整生产作业计划，实现了海工项目全年3 座平台连续完工交付。毛利率方面，综合毛利率10.57%（-2.75pcts），其中船舶修造业务毛利率7.80%（-2.05pcts），下降主要原因是主营业务中包含毛利率较低的代加工船舶，且受产品结构调整、部分造船设施改造等因素影响所致；动力装备业务毛利率19.75%（+1.64pcts）；海洋工程业务毛利率7.94%（+8.91pcts），增长主要原因是本年海洋工程产品完工量同比增加等因素所致；机电设备业务毛利率9.31%（-10.04pcts），主要是受风塔业务市场因素影响，承接订单价格较上期有所下降。

    持续做精主力船型，子公司外高桥造船迈入“一体两翼”新阶段。2019 年公司持续做精主力船型，加大研发储备，围绕公司主建的散货船、油轮、化学品船、自卸散货船、木屑船、冷藏箱船等加大研发力度，升级优化与创新船型，进军大型邮轮市场，在技术层面着力实现完全自主知识产权。主要子公司外高桥造船作为中国造船业的领军企业，2019 年稳步迈入“一体两翼”新阶段，大型邮轮首制船正式开工、SBM 公司FPSO 项目第三艘正式生效、并承接了一批好望角型散货船、阿芙拉油船订单。报告期内，外高桥造船实现主营收入141.06 亿元（+55.22%），净利润1.96 亿元较上年减少1.93 亿元，主要原因为上年处置长兴重工等股权产生投资收益所致。随着全球造船行业集中度的不断提升，公司已经形成了比较稳固的市场地位，与较好的品牌效应。外高桥造船通过2019 年国家企业技术中心评价，主持编制的国家标准《自升式钻井平台建造质量要求》获批发布，并被正式授予“上海高技术船舶数字化建造工程技术研究中心”，其“SWS 好望角型散货船”入选“上海品牌”。完善的产品线与品牌效应，将进一步助力公司造修船订单的落实与增长。

    两船合并，优质资产注入未来可期。两船合并战略性资产重组，将进一步优化上市公司资产结构，提升资产质量与经营水平。注入的江南造船等标的公司在军、民船舶造修领域具有较强的核心竞争优势和行业地位，有利于完善上市公司造修船板块布局、巩固业务竞争优势、提升上市公司资产规模。核心资产注入后，未来在军民船订单量提升与业绩贡献方面可期。

    投资建议：公司作为中船集团核心民品主业上市公司，布局“海洋防务装备产业、船舶海工装备产业、海洋科技创新应用产业、船舶海工服务业”四大产业，具有完整的船舶行业产业链。随着两船合并战略性重组逐步落地，未来江南造船等核心资产注入后，经营业绩与上市公司资产质量将得到进一步提高。2020 年在不考虑重组情况下，公司给出全年完成营业收入183.31 亿元的目标。预计公司2020 年至2022 年归母净利润分别为4.82、5.68、6.70 亿元， EPS 分别为0.11、0.13、0.16 元，维持目标价格25.2 元，当前股价分别对应164、139、118 倍PE。

    风险提示：市场风险；主要原材料价格波动风险。