公司近况

    近期南北船战略重组启动，我们对公司情况进行更新。

    评论

    根据现有交易方案，中国船舶成为中船集团船海业务上市平台。4月27 日公司披露重组预案（修订稿），主要对拟注入标的江南造船的情况进行更新：江南造船100%股权的预估值为224.38 亿元左右；2018 年营收178.9 亿元，归母净利润9.1 亿元；2018 年底净资产为41.6 亿元，考虑2019 年4 月市场化债转股后的备考净资产为67.4 亿元。根据我们估算（以2018 年为基础），本次交易完成后（暂不考虑配套融资），中国船舶备考净资产为335 亿元，备考BPS 为7.74 元，当前股价对应3.0x 备考P/B；备考总市值1,005亿元，在A 股军工板块仅次于中国重工（1,354 亿元总市值）。

    南北船战略重组正式启动，公司未来定位存在机会与挑战。7 月1日晚公告，中船集团正在与中船重工集团筹划战略性重组。我们估算，南北船2018 年合计总资产达8,052 亿元，合计营收达4,194亿元。通过对南北船旗下上市平台的梳理可以发现，中国船舶与中国重工的主营业务（军民用船舶海工产品修理制造）、平台定位（船海主业特别是舰船总装资产上市平台）均相似，在散货船、液货船、驱逐舰、护卫舰、潜艇等领域更是直接竞争。南北船重组完成后，我们预计中国船舶与中国重工的实控人相同，两家上市公司将面临同业竞争的问题。不管采用何种方式（例如吸收合并），我们判断，相对低估的上市公司会在其中受益更多。中国船舶在中国船舶产业大变革中面临重大机会，但挑战同样存在。

    估值建议

    维持盈利预测不变，当前股价对应2.0x/1.9x 19/20e P/B。维持目标价27.5 元，对应2.4x/2.3x 19/20e P/B，潜在上涨空间18%，维持“跑赢行业”评级。

    风险

    资产重组方案与进程的不确定性。