公司是我国造船行业龙头企业，在民船领域下辖外高桥造船和中船澄西等，实力雄厚，拥有众多船型；拟收购中船集团旗下江南造船、黄埔文冲、广船国际等军民船总装企业，置出沪东重机，变身为中船集团总装类资产上市平台；中船集团总装类资产尚有沪东中华，随着中船集团资产证券化推进，公司仍有资本运作空间；军船方面，公司有望充分受益于海军装备换代升级战略机遇期；民船方面，航运和造船市场均处于周期底部位置，行业一旦回暖，公司业绩弹性较大。预计公司2019-2021 年EPS 为0.23、0.39、0.50 元，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。

    公司是我国造船行业龙头企业。公司原有业务主要分布在造船、修船、动力、机电设备与海洋工程五个领域。造船业务产品线丰富，涵盖了散货船、油船、集装箱船三大主力船型，且造船总量、造机产量连续多年位居全国第一；修船业务也处于国内第一梯队。造船业务2018 年新承接造船订单和完工交付船舶载重吨指标测算均占行业总量14%以上。

    拟收购中船集团旗下江南造船、黄埔文冲、广船国际等军民船总装企业，置出沪东重机，变身为中船集团总装类资产上市平台。江南造船是我国历史最悠久的军工造船企业，以军船（航母、导弹驱逐舰、常规潜艇、海巡船等）为主，民船（散货船、液化气船、化学品船等）为辅；黄埔文冲主营海军舰船（导弹护卫舰、登陆舰、海警船等）、海洋工程船，以及集装箱船等；广船国际以民船（集装箱船、挖泥船、公务船等）为主，兼有军辅船（补给舰、医疗船、海警船及其他特种船型等）。另外，公司继续推进对中船澄西和外高桥造船债转股收购项目，且拟新增对黄埔文冲与广船国际等标的的市场化债转股项目。完成后将拥有江南造船、黄埔文冲、广船国际、外高桥和中船澄西等总装厂，成为军民船龙头和集团总装类上市平台。

    中船集团总装资产尚有沪东中华，公司资本运作仍有空间。目前中船集团内仍有沪东中华这一总装类企业。沪东中华是海军重要装备承制单位，被誉为中国“导弹护卫舰的摇篮”和“登陆舰的摇篮”。民船方面有邮轮、LNG 船和散货船等。随着中船集团资产证券化工作的推进，公司仍有资本运作空间。

    千帆竞渡，海军换装步履急，公司将受益于海军装备升级换代机遇期。建设一流海军是新时代强军目标的必然要求，习总书记多次强调要努力把人民海军全面建成世界一流海军。目前我国海军舰船装备水平同美军差距较大，近年来换装步伐明显加速，在军费持续稳定增长基础上，得益于一流海军建设推进带来舰船装备升级换代的战略机遇期，公司军船业务将从中持续受益。

    民船行业处于周期底部，产能仍有所过剩。中韩日占据国际造船市场绝大部分市场份额，目前产能均有所过剩。公司民船种类多样，实力雄厚，但仍有待行业复苏，一旦行业回暖，公司业绩弹性较大。

    风险提示：资产证券化进度不及预期；民船市场持续下行。