事项： 3月20日，公司发布2018年年报，营业收入169亿元，同比增加1.31%，归母净利润4.89亿元，扭亏为盈，同时公司已提出了撤销股票实施退市风险警示的申请。

    国内顶尖造船企业之一，高端造船布局加快：公司下属外高桥造船为国内顶尖的造船企业之一，2018 年外高桥造船承接高端船舶22 艘/404.3 万载重吨，布局邮轮产业发力高端船型，高端船舶新接订单占比增加。

    2018 年毛利率下滑较大，2019 年有望开始实现底部回升：2018 年公司主营业务毛利率12.80%，同比下降 4.91 个百分点，主要因原材料中的钢材价格上升，2019 年以来船板价格开始回落，伴随着船用钢价格的下跌和新造船价格的稳步回升，2019 年有望开始实现底部回升。

    风险资产剥离，资金结构改善，有望逐步实现扣非后盈利：外高桥造船把握油价回升及市场回暖机遇窗口，实现高风险资产的剥离，2016 年和2017 年大幅资产减值约65 亿元，2018 年公司资产减值损失为3.92 亿元，预计未来大幅资产减值风险下降，公司市场化债转股的实施，有利于公司改善资金结构，降低资产负债率，2019 年起有望逐步实现扣非后盈利。

    国企改革有望深化：中船集团作为央企混改的首批6 家试点之一，8 家国企背景的公司深度参与公司市场化债转股，近期国资委指出未来要加大结构调整力度，积极稳妥地推进造船等领域的战略性重组，持续推动海工设备等领域的专业化整合，南北船作为我国海防舰船和高端民船的中坚力量，有望受益于国企改革的深化。

    投资建议：根据我们模型测算公司2019-2021 年营业收入分别为179 亿元、196 亿元、226 亿元；归母净利润分别为5.5 亿元、6.7 亿元、9.7 亿元，我们给予公司评级“强烈推荐”。

    风险提示：全球经济复苏不及预期；民船市场复苏不及预期；原材料波动的风险；国企改革不及预期等