1.事件

    3 月20 日，公司发布2018 年年报，实现营业收入169.1 亿元，同比增加1.31%，归母净利润4.89 亿元，实现扭亏为盈，同时公司已提出了撤销对公司股票实施退市风险警示的申请。

    2.我们的分析与判断

    （一）2019 年公司业绩将保持稳定增长

    根据克拉克松数据，2018 年我国造船完工量同比下降8.8%，2018 年公司扣非归母利润为-3.44 亿元，同比下降8.15%，说明公司实际经营净利润与国内民船市场走势基本一致。

    2018 年我国船舶在手订单同比增长2.2%，由此推断，2019 年我国造船完工量将保持一定增长，公司业绩增速能够得到保障。

    （二）连续两年资产减值为后续发展扫清障碍

    公司在2016 年和2017 年进行了集中式的资产减值，资产减值损失合计64.48 亿元，2018 年公司资产减值损失为3.92 亿元，回归到了正常年份水平。进行集中资产减值后，公司基本消化了之前几年累积的资产折旧损失，预计今后三年公司资产减值损失能够控制在合理范围内，消除了后期资产减值损失对公司业绩的影响。

    （三）国企改革助力未来资产注入

    目前，国内未上市的造船企业主要有中国船舶工业集团旗下的江南造船厂和沪东中华造船厂，这两个船厂在国内军船建造领域位列前茅，在民船建造领域也具有雄厚实力，是船舶制造企业中的优质资产。

    随着军工企业改革逐步进入深水区，多个军工集团均制定了资产证券化率目标，未来军工企业资产证券化进程有望提速。在此背景下，江南造船厂和沪东中华造船厂的资产注入值得期待。

    中国船舶工业集团旗下船厂类上市公司主要有ST 船舶（600150.SH）和中船防务（600685.SH），如果江南造船厂和沪东中华造船厂进行资产证券化，注入上述两个上市公司的可能性较大。从地域角度看，江南造船厂、沪东中华造船厂和ST 船舶（600150.SH）旗下的外高桥造船厂同在上海， 使得ST 船舶（600150.SH）在后续资产注入方面更具优势。

    3.投资建议

    预计公司2019 至2021 年归母净利润5.28 亿、5.76 亿和6.33亿元，EPS 为0.38 元、0.42 元和0.46 元，当前股价对应PE 分别为50x、46x 和42x，维持“推荐”评级。

    风险提示：民船市场与资本注入不及预期的风险。