一、事件：公司发布2018 年业绩预盈公告，2018 年实现归母净利润4.35 亿元~5.25 亿元。公司实现业绩扭亏为盈，根据《上海证券交易所股票上市规则》，公司将在董事会审议通过并披露2018 年年度报告（年报发布日期：2019-02-20）后，且不存在其他需要实行退市风险警示的情形下，及时向上海证券交易所申请撤销对公司股票实施退市风险警示。

    二、2018 年预盈的主要原因：

    主营业务的影响：2018 年，船舶市场形势有所回暖，营收同比略有增加，营收多年持续下降的情况有所改变；民船产品以美元结算，2018 年年末美元对人民币汇率较上年末上升约5%，本期汇兑收益大幅增加；市场化债转股致使平均借款总量同比大幅减少，利息支出同比减少。

    非经常性损益的影响：剥离江南长兴重工、中船圣汇、中船邮轮科技等公司股权，投资收益增加；全资子公司沪东重机收到土地收储补偿款；结转其他收益的政府补助；以上非经常性损益事项影响金额约8.36 亿元。

    三、民船行业三大趋势下，民船龙头盈利水平将提升，业绩拐点或已到来。

    趋势一：民船市场位于长周期底部位置现逐步回暖。2008 年金融危机以来造船业进入深度调整阶段，直至2016 年船舶海工市场进入双重波谷叠加阶段。自2016 年底部以来，全球造船业逐步回暖的趋势十分明显。据Clarksons 数据，2017 年全球造船新承接订单量（88.91百万DWT，+205.9%），造船订单反弹效应明显；2018 年全球新造船订单量同比减少13.89%，相比上年同期略有下降，但仍处在2016 年以来新造船订单反弹的位置上。我们认为，上一轮造船订单高峰是2007年，以10 年为一个中周期，当前正处在造船中周期复苏拐点上。

    趋势二：民船供给侧改革持续推进，造船产能加速出清，且新造船订单进一步向优势船厂集中。造船供给侧改革体现在3 方面：1）造船产能加速出清：据中船工业集团数据，全球规模以上活跃船厂数量已由2007 年的709 家下滑至2018 年119 家，减少幅度达到83%。2）新造船订单进一步向优势船厂集中：我国前10 家造船企业新接订单量占全国比由2014 年的55.5%提升到当前的83.3%，我国造船产业集中度进一步提高，龙头船厂接单更具优势。3）高附加值船型承接数量渐多：我国船企造船产品结构持续高端优化，以外高桥造船为例，其已具备高附加值船型的设计、建造能力，并且接连获得大型集装箱船、豪华邮轮、FPSO 等高附加船舶订单，未来我国高端船型市场份额有望得到继续提升。

    趋势三：新造船价格逐步抬升，叠加船钢板价格高位下跌，船厂盈利水平有望提升。据Clarksons 数据，新造船价格方面，Clarksons 新造船价格指数从2018 年年初的126 提升到当前的130。船钢板价格方面，以国内20mm 船板（上海地区）为例，当前报价4160 元/吨与2018.06 高点相比下降（720 元/吨，-14.75%）。以18 万DWT Capesize为例，其用钢量约2.7 万吨，该船型船用钢板成本占比将由2018.06的42.23%下降到2019.01 的31.20%。我们认为，新造船价格抬升叠加船钢板价下跌，造船企业盈利水平有望得到逐步提升。

    四、公司层面：新造船订单充沛，资产减值损失计提充分，经营性业绩或将得到逐级改善。

    控股子公司外高桥造船2018 年新签订单25 艘船，合同总价约200亿元。据Clarksons 数据，2018 年，外高桥造船于2018 年新签订单25 艘船（22 艘/408.4 万DWT 散货船+2 艘/13.55 万总吨Vista 级大型邮轮+1 艘30 万DWT FPSO），合同总价约200 亿元，为外高桥造船未来几年持续生产经营与业绩增长提供了充足保障。外高桥造船2018年至今持续接单25 艘验证了造船订单向优势船厂集中这一趋势的判断，且随着造船市场逐步回暖，外高桥造船经营接单情况未来将继续好转。

    资产减值损失已计提充分，并且置出亏损资产，轻装上阵利于业绩改善。公司过去2 年对船舶、海工产品的资产减值损失进行了充分计提（共计提63.5 亿元），并且已陆续置出江南长兴重工、中船圣汇、邮轮科技等亏损资产，轻装上阵有助力业绩改善。

    经营性业绩或将得到逐季好转。2018 年三季报公司实现扣非归母净利润-3.07 亿元，2018 年全年预计为-4.01~-3.11 亿元，Q4 扣非归母净利润为亏损。我们认为经营性业绩未改善的原因是：受船舶设计与订货周期影响，船厂从签订船舶合同到开工间隔期0.5~1 年左右不等；再结合船舶1-2 年的建造期以及按照完工百分比法确认收入，船企2018 年营收多由2016~2017 年订单贡献，而彼时的新造船订单价格较低、船钢板价格较高，最终导致经营性业绩承压。但是随着2017年中国新造船订单量与价格同步上涨，叠加2018 年6 月以来船钢板价格快速下跌，我们预计船企的经营性业绩将得到逐季好转。

    五、重申观点：民船龙头扭亏为盈，摘星脱帽可期。我们认为，民船处在长周期底部，现呈逐步回暖趋势。公司作为我国民船龙头企业，将受益于民船逐步回暖及造船业供给侧改革。公司当前PB=1.31，处于历史底部区间；新造船价格抬升与船钢板价格下跌有望提升公司盈利水平。我们预计2018/2019 年公司将扭亏为盈，实现净利润4.36 亿元、5.19 亿元，对应当前股价的PE 为45X、38X。我们维持中国船舶“买入-B”评级，目标价15 元。

    风险提示：1）造船市场继续低迷；2）船钢板等原材料价格高企；3）中美贸易存在不确定性走势；4）汇率波动。