2018 年三季度业绩超预期

    公司公布2018 年前三季度业绩：营业收入112 亿元，同比下降8.73%；归属母公司净利润3.1 亿元，同比扭亏，对应每股盈利0.23元；扣非归母净利润-3.1 亿元。期间费用改善、投资收益增长超出预期。

    毛利率仍承压，期间费用率改善。前三季度收入小幅下降、YoY-8%，毛利率YoY-3ppt 至11%。整体期间费用率10.31%、YoY-8.58%，其中销售/管理费用同比下降36%/23%，研发费用同比增长43%，财务费用由正转为-1.1 亿元（3Q 单季度财务费用-1.8 亿元）、主要得益于汇兑收益增长。

    政府补助、处置股权贡献收益。资产减值损失YoY+0.79 亿元至2.11亿元（计提合同减值损失同比增加），其他收益YoY+1.14 亿元至2.11 亿元（研发项目收到拨款），投资收益YoY+4.32 亿元至4.43亿元（处置长兴重工、邮轮科技等股权产生收益）。

    发展趋势

    持续关注造船市场复苏进展。公司是我国造船领先企业，在大型集装箱船、散货船建造领域独具优势，未来有望持续受益于造船行业周期复苏；据Clarkson 统计，9 月散货船新船价格指数130、MoM+0.3%、YoY+14%，集装箱船新船价格指数80、MoM+0.9%、YoY+14%。

    盈利预测

    调整毛利率/期间费用率/其他收益/投资收益预测，上调18/19 年净利润预测68%/61%至4.07/4.52 亿元。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19e 1.0/1.0x P/B。我们看好公司作为造船领先企业在行业周期复苏中的发展机遇，维持推荐评级和目标价17.5 元，对应18/19e 1.6/1.6x P/B，对比当前股价有59%空间。

    风险

    汇率、钢板价格变化的不确定性。