投资要点：

    事件：我们近日参加了公司拟收购标的旗下美国潮流品牌active 的线下体验活动，公司通过滑板运动秀、品牌发布会展示了焦距全球服装新零售的战略定位，并展示了未来进一步整合旗下系列品牌、打造线上线下结合的多元化消费业态发展规划。

    公司业务协同发展打通服装全产业链，全球零售战略逐步成型。1）上游生产端与供应链管理环节实力突出。环球星光旗下子公司APS 具有先进的生产技术，在户外服装、专业运动服等领域为Under Amour 等知名品牌提供代工服务。香港星光集团具备优质供应链管理能力，互补业务发展。2）中游品牌端积累形成忠诚度。子公司Oneworld/Unger 作为品牌设计企业，旗下多个自有品牌销售终端遍布遍及美国本土各州及主要城市，以梅西百货、TARGET 等龙头渠道为核心。3）下游渠道端拓展线上平台。公司收购美国电商平台DAI，旗下五大垂直电商有望向开放式平台进一步发展，拓宽品类；环球星光同步培育社区型分销官网NeWANTS，打造线上多级分销的新形式零售业务。

    布局“一体两翼”，海外市场与国内市场双管齐下。1）海外市场以美国为主，未来进一步延伸其他国家市场。2017 年公司整体收入均来自美国市场，多个服装品牌及垂直电商网站在美国市场积累了忠实客群。未来公司有望脱胎美国市场，通过自有的购物主页网站来进行宣传、销售旗下多个品牌，借助跨境电商等渠道逐渐延伸渗透到其他国家和地区。2）国内市场初步开拓，多项战略同步推进。公司将在国内市场推进NeWANTS“全球时尚合伙人”计划，借助网红与KOL 经济助力服装等产品零售。同时，公司将在体育板块结合智能健身房布局，促使流量针对性导入，提升品牌专业化形象与知名度。

    横向并购拓展active 品牌进军潮流市场，与公司“国内海外+线上线下”渠道体系嫁接协同。1）子公司环球星光拟以800 万美元现金收购的方式购买ASLUSA 和ARS 的经营性资产包，标的长期在南加州地区从事滑板及周边服装配饰的产品零售，2016 年销售额达到3298 万美元，自有品牌占比约30%。2）南加州走向全球市场。Active 作为潮流文化盛行的南加州地区排名首位的泛滑板产品零售商，2019 年有望在美西、亚太、西欧等地进行旗舰店扩张，并拓展电商网站，全渠道发力全球市场。3）多元营销落地中国。Active有望借助与其他新兴生活方式品牌以跨界合作的方式落地中国，通过热门快闪活动（FlashMob）、品牌联名款T 恤等方式实现市场拓展。

    公司生产与供应链管理实力强劲，旗下品牌海外知名度高，未来全渠道发展服装新零售战略清晰，给予“增持”评级。我们认为公司通过内生发展与外延并购，在服装生产与零售产业链中实现了较为全面的整合，并在海外市场积累了一定品牌力。我们新增2018-2020年盈利预测，预计2018-2020 年EPS 分别为0.85/1.10/1.35 元，对应PE 分别为31/24/19倍，考虑Kellwood 并购完成后备考净利润有望达到5 亿元。未来公司有望继续推动全球市场拓展、线上线下协同发力业绩增长，电商业务逐步成型，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：公司下游客户订单量下滑；跨境电商业务竞争加剧业绩增长不达预期。