报告导读

    　　金发科技是全球化工新材料行业产品种类最为齐全的企业之一，目前拥有改性塑料、绿色石化、新材料、医疗健康四个方向。其中，公司深耕改性塑料多年，综合优势明显，未来有望持续成长；绿色石化完善了公司上游布局，未来有较大减亏扭亏空间；同时公司持续做大新材料业务，有望打开公司新成长。

    　　投资要点

    　　改性塑料持续成长，公司综合优势明显

    　　汽车工业、家用电器、电子通信、新能源等产业不断发展，促进改性塑料行业的技术进步及规模增长，目前我国塑料改性化率仅23% ，低于全球50%的平均水平，因此仍有非常大的发展空间。公司是全球改性塑料龙头，在规模效应、整体解决方案、全球化服务、应用创新能力等维度优势明显，盈利能力也与同行拉开差距。未来，公司将从市场拉动转向技术驱动，围绕客户需求与技术发展，优化产品结构，提升产品竞争力和可持续盈利能力；同时，加快海外产能建设，提升公司全球行业影响力和市场占有率，努力实现公司改性塑料300 万吨销量、30%工程塑料占比、全球500 强大客户中销量占比达到30% 的“333 战略”目标。

    　　公司多维度采取措施，助力绿色石化减亏扭亏

    受行业景气下滑、新项目爬坡及运营等影响，公司绿色石化业务近年处于亏损状态，2023 年两大基地共亏损18.84 亿元，而同行东华能源等同期仍有微利，可见公司石化业绩改善空间较大。公司近期从管理、生产等多维度采取措施。管理上将精细化考核及高管负责制相结合；生产上将产品差异化高端化发展与装置技改相并行。2024H1，宁波金发环比减亏0.85 亿元，辽宁金发环比减亏3.47 亿元，效果渐显。随着相关举措持续推进，绿色石化业务有望尽早实现减亏扭亏，为公司业绩带来较大向上弹性。

    　　同时，腾曦晨受让金石基金持有的盘锦金发高分子部分股权，这将造成公司实际持有辽宁金发股权比例的下降，从而在归母利润端实现短期直接减亏。

    　　持续做大新材料业务，多品种布局带来新成长

    公司依托自身领先的合成技术工艺与丰富的改性技术经验，近年持续做大新材料业务，目前主要包括特种工程塑料、完全生物降解材料、高性能碳纤维及复合材料三个方向，受益于性能优异带来的应用拓宽、电子电气等领域的快速发展、以及环保意识的增强，相关材料需求呈高速增长。公司打破海外垄断，目前拥有18 万吨/年PBAT、3 万吨/年PLA、3.6 万吨/年碳纤维及复材、2.1 万吨/年高温尼龙、0.6 万吨/年LCP 等产能，同时有序推进1 万吨/年生物基BDO、1.5 万吨/年LCP、0.6 万吨/年PPSU 等新项目的建设，随着新产品新产能相继落地，有望给公司带来新的增长点。

    　　盈利预测与估值

    　　公司改性塑料持续扩张，绿色石化逐步减亏、新材料打开新成长。预计2024-2026 年公司营收分别为 552.21、630.10、715.27 亿元，归母净利润分别为9.70、15.95、21.06 亿元，现价对应 PE 为22.94、13.95、10.57 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新产能释放不及预期、汇率风险、原材料价格波动风险、环境保护和安全生产的风险。