事件：2024 年8 月26 日，金发科技发布2024 年半年度报告，公司1H24营业收入为233.47 亿，同比上涨14.73%；归母净利润为3.80 亿元，同比下跌19.03%；扣非净利润为3.49 亿元，同比下跌1.27%。对应公司2Q24 营业收入为128.37 亿元，同比上涨20.36%；归母净利润2.76 亿元，同比上涨62.08%；扣非净利润为2.69 亿元，同比上涨191.15%。
点评：1H24 公司总体经营状况稳定，2Q24 收入和利润同比显著增长,超出市场预期。2024 上半年公司总体销售毛利率为13.27%，较2023 年同期下降0.83pcts。2024 上半年公司财务费用同比上涨51.16%，主要因为公司固定资产专项贷款利息费用化金额增加；销售费用同比上涨26.79%；研发费用同比上涨36.79%，主要因为新增的研发项目投入增加。1H24 公司净利率为1.07%，较去年同期下降1.11pcts，第二季度净利率为1.67%，较去年同期上涨0.26pcts。公司2024 上半年营收同比改善，尤其是2Q24 业绩同比明显提升，我们认为公司2Q24 业绩超出市场预期，营收出现改善，主要产品销量实现较好增长，利好公司业绩释放。
1H24 公司经营活动净现金流同比略有下跌。2024 年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为13.94 亿元，同比下跌10.10%。投资性活动产生的现金流量净额为-11.33 亿元，主要因为公司固定资产投资支出同比上期减少。
筹资活动产生的现金流量净额为-1.90 亿元，同比下跌110.27%，主要原因是公司偿还银行借款。期末现金及现金等价物余额为32.91 亿元，同比下跌27.99%。应收账款70.11 亿元，同比上升22.94%，应收账款周转率下降，从2023 年同期3.70 次变为3.26 次。存货周转率上升，从2023 年同期2.96次变为3.20 次。
公司改性塑料板块销量创新记录，各类别产品销量激增。公司1H24 改性塑料板块营业收入138.87 亿，同比上升19.18%，毛利率为22.45%。根据公司2024 半年报，1H24 公司改性塑料产成品销量合计为109.30 万吨，同比增长27.43%。其中，车用材料的全球销量达46.1 万吨，同比增长19.43%；家电材料的全球销量达21.33 万吨，同比增长37.61%；电子电工材料的全球 销量达17.50 万吨，同比增长38.56%；新能源材料的全球销量达3.46 万吨，同比增长20.98%；消费电子材料的全球销量达4.79 万吨，同比增长25.39%；环保高性能再生塑料的全球销量达12.42 万吨，同比增长22.15%。我们认为，公司上半年改性塑料销量创历史新高，得益于公司改性塑料“整体解决方案”及“全球化服务”的竞争优势，以及积极把握“设备更新”“回收循环利用”的市场机遇，助力业绩回升。
宁波金发营收同比大幅增长，联通改性塑料板块，加快上下游一体化协同。
宁波金发1H24 主要产成品实现营业收入26.27 亿元，同比增长48.37%。其中，聚丙烯产品销量为36.78 万吨。宁波金发积极研发了近20 个牌号的均聚和共聚PP 产品，打造完整的均聚和抗冲共聚PP 牌号专用料，实现了各熔指和冲击强度组合全覆盖的聚丙烯产品。辽宁金发主要产成品实现营业收入25.41 亿元，其中，ABS 产品销量为17.32 万吨。公司着重贯行“差异化”的市场战略，提升专用料的产销比例，进一步扩大下游电镀材料、冰箱板材等高端市场的份额。受国内新材料产业结构持续深化以及供需失衡导致的石化行业效益全面下滑的影响，公司绿色石化板块短期内面临一定的挑战和压力，但我们认为，公司凭借较高的研发能力有望提升专用料销售占比，稳住底盘优势，实现PP-改性塑料产业链垂直一体化。利好公司业绩。
新能源板块产能布局逐步完善。2024 年上半年，公司新能源板块实现产成品销量9.78 万吨，同比增长27.01%。其中，完全生物降解塑料的主要产品销量为7.42 万吨，同比增长17.85%；特种工程塑料的主要产品销量为0.92 万吨，同比增长12.79%；高性能碳纤维及复合材料的主要产品实现营收1.82亿元，同比增长42.11%。在新材料的研发方面，公司紧跟趋势，拓展应用场景。公司研发的生物基PBT、高百度高强度PBS 等多种新产品，丰富了公司功能性聚酯的产品种类，满足市场多元需求，拓展了生物塑料在中高端工业领域的应用范围；新规格耐高温半芳香聚酰胺，解决了新能源汽车关键部件高温下的电气安全问题；超高强度、超高模量碳纤维增强半芳香聚酰胺，应用于无人机和人型机器人结构件；面对新能源汽车电池短路或过热等情况下的安全问题，也研发出无卤阻燃连续纤维增长热塑性复合材料，成功应用于新能源汽车电池盖板，通过了行业头部客户的材料认证。我们认为，公司持续推进新能源板块布局，加速实现产业链上下游一体化协同发展，有望持续放量。
海外本土化供应能力提升，新产能释放成果显著。作为全球规模最大、产品种类最为齐全的改性塑料生产企业，公司注重全球产业布局。既“本地化供应”，保障供应链安全，也积极“走出去”，在“友岸外包”的趋势下提供属地化服务，参与国际竞争。2024 年上半年，公司上海汽车材料项目一期正式完工投产，将原有工厂的生产线替代更新扩充到项目一期工厂，整合成约55 条自动化生产线。目前项目一期工厂16 条生产线已开足马力，预计到今年10 月，55 条生产线将全部组建到位。为进一步提升全球竞争力，越南工厂建设也加快推进；美国金发、欧洲金发、印度金发、马来西亚金发等海外基地经营成果显著，市场份额稳步提升，实现产成品销量12.09 万吨，同比增长28.55%。我们认为，随着产能的加速释放，公司将进一步提高产销水平，抢占市场制高点。
投资建议： 预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为507.08/573.62/632.09 亿元，实现归母净利润分别为9.91/20.58/25.97 亿元，对应EPS 分别为0.37/0.77/0.97 元，当前股价对应的PE 倍数分别为20.2X、9.7X、7.7X。我们基于以下几个方面：1）公司主要产品持续放量，上下游协同一体趋势加强，公司市场竞争力进一步增强；2）上海一期项目投产，生产线更新换代，以及国际产业布局深入，公司的市场份额有望进一步提升。我们看好公司一体化整体布局以及新产能释放下业绩的增长，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格波动风险；新建项目进展不及预期；下游行业波动风险；安全生产风险等。