2022 年公司实现营收404.1 亿元，同比+0.53%，实现归母净利19.9 亿元，同比+19.89%。2023Q1 实现营收96.8 亿元，同比+2.39%，实现归母净利3.0亿元，同比-29.07%，绿色石化板块受高价原材料库存及行业需求淡季影响业绩承压。展望2023 年，我们认为公司改性塑料及新材料版块业绩将随下游需求和新增产能的释放保持良好增长势头。而一体化石化项目在年内将迎来集中投产，大规模上游资本开支将助力公司发展迈上新台阶。考虑到公司业绩短期承压，我们调整2023/24 年盈利预测至20.43/27.69 亿元（原预测为21.38/27.78亿元），新增2025 年盈利预测为36.90 亿元，参考可比公司估值水平，给予2023 年15xPE，维持目标价12 元及“买入”评级。
公司2022 年改性塑料经营稳健，新材料增速明显。2022 年公司实现营收404.1亿元，同比+0.53%，实现归母净利19.9 亿元，同比+19.89%，实现扣非归母净利13.4 亿元，同比-12.71%。分业务板块看，改性塑料、新材料和绿色石化板块产品销量分别为176.2、12.3、54.1 万吨，同比+0.97pct、+20.5 pcts、-13.0pcts；毛利率分别为21.25%、18.30%、-13.69%，同比+1.53pcts、-15.60pcts、-21.09pcts，其中新材料板块受下游需求疲软及行业新增产能释放影响，完全降解塑料产品利润下滑；受地区冲突、通货膨胀等因素的影响，国内能源价格上涨，行业成本显著上升，导致绿色石化板块承压。此外，全年医疗健康业务收入14.95 亿元，同比-2.12%，板块毛利率同比上升21pcts 至36.9%。
2023 年Q1 绿色石化板块受高价原材料库存影响业绩承压。2023Q1 公司实现营收96.83 亿元，同比+2.39%，实现归母净利2.99 亿元，同比-29.07%，实现扣非后归母净利2.61 亿元，同比-34.25%。改性塑料、新材料和绿色石化板块产品销量分别为40.6、3.5、24.2 万吨；产品销售均价分别为14051 元/吨、19001元/吨、6994 元/吨，同比-4.79pcts、-26.90pcts、-4.14pcts；主要原材料采购均价分别为9221 元/吨、9233 元/吨、4774 元/吨，同比-14.11pcts、-51.06pcts、-16.21pcts，但受绿色石化板块高价原材料库存影响，公司2023Q1 综合毛利率为15.10%，同比-1.80pcts。
改性塑料及新材料板块，将随下游需求和新增产能的释放保持良好增长势头。
2022 年公司改性塑料板块，下游应用于车用/家电/电子电气/新能源/消费电子领域销量分别对应75.1/35.0/18.1/5.7/6.1 万吨， 同比分别+21.6%/-5.4%/+7.1%/+84.9%/+27.1%；新材料板块实现完全生物降解塑料/特种工程塑料销量9.9/1.8 万吨，同比分别+23.5%/-0.9%。展望2023 年，随宏观经济逐步复苏及新能源领域相关需求的放量，我们看好公司凭借其行业绝对龙头优势在改性塑料板块的稳步增长。公司完全生物降解塑料已具备合成18 万吨PBAT/PBS 及3 万吨PLA 树脂的能力，产品覆盖多种级别，满足终端客户定制需求。公司特种工程塑料已具备年产2.1 万吨PA10T/PA6T 合成树脂能力；同时已启动年产0.6 万吨PPSU/PES 项目，计划于2024 年6 月投产，以及1.5万吨LCP 合成树脂项目，计划于2024 年12 月投产。高性能碳纤维及复合材料，公司于2023Q1 新增1 万吨产能，目前拥有3.5 万吨生产能力，产品已进入下游头部车企供应体系，公司新材料板块将随新增产能的释放，保持其良好增长势头。
一体化石化项目年内将迎来集中投产，大规模上游资本开支“静待花开”。公司绿色石化板块将在2023 年迎来产能投放高峰，其中宁波基地第二套60 万吨PDH 以及80 万吨聚丙烯+改性聚丙烯一体化装置将于Q3 陆续投产。而辽宁基地60 万吨ABS 项目已于去年完成中交及试生产，今年将逐步完成产能爬坡， 根据公司公告，该项目总投资106.9 亿元，建成后将实现年产值127 亿元以上。
一体化项目的打通，在减少公司受上游原材料大宗商品价格周期波动影响的同时，稳定的原材料自供体系也将进一步提升现有产品品质、加深其对于全产业链的理解，并以此实现产品的不断创新。大规模上游资本开支助力公司发展迈上新台阶。
风险因素：公司产品下游需求不及预期；公司新项目建设不及预期；原材料价格大幅波动；公司资产减值损失的风险。
盈利预测、估值与评级：展望2023 年，我们认为公司改性塑料及新材料板块，将随下游需求和新增产能的释放保持良好增长势头。而一体化石化项目在年内将迎来集中投产，大规模上游资本开支将助力公司发展迈上新台阶。考虑到公司石化板块业绩短期承压，我们调整2023/24 年盈利预测至20.43/27.69亿元（原预测为21.38/27.78 亿元），新增2025 年盈利预测为36.90 亿元。参考可比公司普利特、长虹高科和沃特股份2023 年平均估值水平25x（Choice 一致预期），同时考虑到公司石化业务随新增产能释放，业绩占比提升，且处于前期产能爬坡阶段，对应一定估值折价，给予公司2023 年15xPE，维持目标价12 元及“买入”评级。