事件：2023年4月24日，金发科技发布2022年年报及2023年一季报：2022年公司实现营业收入404.12亿元，同比+0.53%；实现归母净利润19.92亿元，同比+19.89%；实现扣非归母净利润13.41亿元，同比-12.71%；加权平均ROE为12.67%，同比+2.07个pct。销售毛利率15.20%，同比-1.42个pct；销售净利率4.95%，同比+0.83个pct；经营活动现金流净额34.32亿元。

    　　其中，2022Q4单季度实现营业收入110.97亿元，同比+4.64%，环比+12.68%；实现归母净利润7.89亿元，同比扭亏为盈，环比+96.73%。销售毛利率14.02%，同比+0.39个pct，环比-0.66个pct；销售净利率7.21%，同比+8.00个pct，环比+3.16个pct；经营活动现金流净额8.35亿元。

    　　2023年Q1实现营业收入96.83亿元，同比+2.39%，环比-12.74%；实现归母净利润2.99亿元，同比-29.07%，环比-62.14%。销售毛利率15.10%，同比-1.79个pct，环比+1.08个pct；销售净利率3.02%，同比-1.43个pct，环比-4.19个pct；经营活动现金流净额2.47亿元。

    　　点评：

    　　内外部环境压力明显，绿色石化板块拖累业绩

    　　2022年，公司实现营业收入404.12亿元，同比+0.53%，实现归母净利润19.92亿元，同比+19.89%。分板块看，改性塑料销售收入256.47亿元，同比+1.26%，毛利率为21.25%，同比+1.53个pct；公司克服国内房地产行业收缩和消费需求疲软影响，改性塑料销量176.2万吨，同比小幅增长0.97%。新材料业务销售收入29.03亿元，同比+9.37%，毛利率为18.30%，同比-15.60个pct，受行业内新建产能投产、竞争格局恶化影响，可降解塑料产品利润下降，带动该板块毛利率大幅降低，新材料产品销量12.28万吨，同比+20.51%。绿色石化业务销售收入37.80亿元，同比-5.83%，毛利率为-13.69%，同比-21.09个pct，受地区冲突、通胀等影响，国内能源价格上涨，丙烯行业成本上升、压力增大，叠加ABS下游需求持续不振等因素，绿色石化产品销量54.06万吨，同比-12.96%，绿色石化板块承压。医疗健康业务销售收入14.95亿元，同比-2.12%，毛利率为36.89%，同比+21.60个pct。贸易品销售收入61.17亿元，同比+0.40%，毛利率为0.29%，同比-1.65个pct。

    　　期间费用率方面，2022年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.27%/2.97%/2.52%/3.60%，同比分别变动-0.13/-0.44/+0.61/-0.02个pct。2022年财务费用10.17亿元，同比+32.76%，主要由于利息费用增加。

    　　2022Q4绿色石化板块增长明显，2023Q1成本端有所改善2022Q4归母净利润7.89亿元，环比+3.88亿元。Q4营业收入增长带动毛利环比+1.10亿元，分板块看，改性塑料/新材料/绿色石化产品销售收入分别68.16/7.17/17.12亿元，环比分别+2.33%/+27.14%/+215.20%，此外，管理费用环比减少2.71亿元，信用减值损失环比减少2.53亿元，其他收益环比增加1.35亿元，所得税费用环比-3.62亿元，主要由于公司预计宁波金发二期投产后有足够的应纳税所得额可弥补前期亏损，计提递延所得税资产。而研发费用环比增加1.38亿元，资产减值损失环比增加4.14亿元，资产处置收益环比减少1.58亿元。

    　　2023Q1归母净利润2.99亿元，环比-4.90亿元。受产品需求影响，公司主要产品销量、营业收入有所下滑，Q1毛利环比-0.93亿元，此外，管理费用环比增加2.47亿元，信用减值损失环比增加2.18亿元，其他收益环比减少1.25亿元，所得税费用环比增加4.15亿元；而研发费用环比减少1.76亿元，资产减值损失减少4.04亿元。且值得关注的是，2023Q1销售毛利率环比略有增加，主要由于原材料成本端改善，2023Q1改性塑料、新材料、绿色石化主要原材料采购均价分别0.92/0.92/0.48万元/吨，环比分别-4.64%/+0.39%/-11.43%。

    　　辽宁金发ABS项目试生产，静待一体化布局开花结果公司正大力推动一体化布局，在建项目进展顺利。据公司公告，辽宁金发年产60万吨ABS及其配套装置项目已完成建设工作，部分产线开始试生产。宁波金发120万吨/年聚丙烯热塑性弹性体（PTPE）及改性新材料一体化项目（一阶段）截止2023年3月底，总建设进度累计完成77.2%，低温罐系统已完成试生产准备，预计80万吨聚丙烯装置于2023年6月底实现中交。未来随着两大项目完全释放产能，公司将打通丙烯腈-ABS树脂-改性ABS全产业链，以及丙烷-丙烯-聚丙烯产业链，公司原料自给率将大幅度提升，公司盈利能力有望充分释放。

    　　新材料领域，公司已具备年产2.1万吨PA10T/PA6T合成树脂能力；公司启动年产0.6万吨PPSU/PES项目，预计2024年6月投产；公司还启动1.5万吨LCP合成树脂项目，预计2024年12月开始投产。公司年产3万吨PLA连续聚合线试车成功并运行稳定，开发的差异化PLA产品可与PBAT形成互补效应，满足市场多方位需求；同时公司稳步推进年产1万吨生物基BDO项目建设。

    　　广东金发年产400亿只高性能医用及健康防护手套项目总计96条生产线，每条产线设计日产能80-120万只。据2022年报，公司已完成64条产线建设，实际运行产线32条，为有效控制风险，剩余产线建设暂缓，并根据未来市场情况适时推进、调整或终止。

    　　盈利预测和投资评级：根据改性塑料行业整体市场需求情况，以及宁波金发的成本情况，我们调整公司业绩，预计2023/2024/2025年公司归母净利润分别为19.18、23.27、29.10亿元，EPS为0.72、0.88、1.10元/股，对应PE为12、10、8倍，考虑到公司是改性塑料行业龙头，宁波金发、辽宁金发一体化配套后，公司整体毛利率有望提升，因此仍维持“买入”评级。

    　　风险提示：原料价格大幅波动及供应不稳定风险；下游汽车、家电、地产需求下滑风险；宏观经济下行风险；项目建设低于预期风险；大炼化项目开工低于预期风险。