事项：

    1）公司发布2022 年年度报告，2022 年实现营收404.12 亿元，同比+0.53%；实现归母净利润19.92 亿元，同比+19.89%；实现扣非归母净利润13.41 亿元，同比-12.71%；销售毛利率15.20%，同比-1.42CT；净利率4.95%，同比+0.83PCT。

    其中Q4 实现营收110.97 亿元，同比+4.64%，环比+12.68%；实现归母净利润7.89 亿元，同比+1233.99%（2021Q4 归母净利润为-0.70 亿元），环比+96.73%；销售毛利率14.02%，同比+0.39PCT，环比-0.66PCT；净利率7.21%，同比+8.00PCT，环比+3.16PCT。2）2023 年Q1 公司实现营收96.83 亿元，同比+2.39%，环比-12.74%；归母净利润2.99 亿元，同比-29.07%，环比-62.14%；毛利率15.10%，同比-1.79PCT，环比+1.08PCT；净利率3.02%，同比-1.43PCT，环比-4.19PCT。

    评论：

    1）改性塑料板块，2022 年实现营收256.47 亿元，同比+1.26%；销量176.22万吨，同比+0.97%，其中车用材料、消费电子材料、新能源材料销量实现快速增长；毛利率21.25%，同比+1.53PCT。新材料板块，2022 年实现营收29.03亿元，同比+9.37%；销量12.28 万吨，同比+20.47%；毛利率18.30%，同比-15.60PCT。绿色石化板块，2022 年实现营收37.80 亿元，同比-5.83%；销量54.06 万吨，同比-12.96%；毛利率-13.69%，同比-21.09PCT，受丙烷价格上涨影响，公司PDH 装置22 年亏损，绿色石化板块业绩承压。医疗健康板块，2022年实现营收14.95 亿元，同比-2.12%；毛利率36.89%，同比+21.60PCT。

    公司为改性塑料老牌领军企业，持续开发新产品护航成长。1）可降解塑料板块，公司目前具备18 万吨PBAT/PBS+3 万吨PLA 树脂产能，22 年由于行业需求较弱导致板块开工率约在47%。目前公司在可降解领域布局全面，并计划进一步向上延伸布局1 万吨BDO 实现成本下降。2）特种工程塑料板块，22 年LCP 销量 0.34 万吨，同比增长 13.33%，在建1.5 万吨LCP 预计在24年底投产，目前正在推进LCP 薄膜在柔性覆铜板的应用；PPSU、PA10T 等产品打破国外垄断，目前具备2.1 万吨PA10T/PA6T 产能，在建的0.6 万吨PPSU/PES 预计在24 年6 月投产。3）碳纤维板块，公司成功研发了连续碳纤维增强 PA/PET 复合材料，在光伏、工业级无人机、冷链物流车等多个行业实现了新的突破。

    展望后市，随着家电、消费电子、新能源车、光伏等市场去库存后的需求反弹，叠加原料降价增厚的利润空间，工程塑料领域有望重回高增长。可降解塑料市场静待疫情后的市场需求兑现。此外，22 年显著拖累业绩的PDH 等绿色石化装置有望迎来利润修复。

    投资建议：随着原材料成本改善，公司盈利水平有望进一步提升，叠加公司一体化布局顺利推进中，抗风险能力有望加强。根据公司在建工程最新进展，我们调整业绩预期，预计2023-2025 年实现营收420.98/475.34/540.22（23-24 年前值为465/532.5）亿元，同比增速分别为+4.2%/+12.9%/+13.6%；归母净利润18.78/23.53/27.83（23-24 年前值为24.19/28.52）亿元，同比增速分别为-5.7%/+25.3%/+18.2%。我们给予公司2023 年15x P/E，目标价格10.65 元/股，维持“推荐”评级。

    风险提示：原料价格上行；下游需求下滑；项目建设低于预期等