事件:

    10 月24 日，公司发布2022 年三季报：2022 年前三季度，公司实现营业收入293.15 亿元，同比-0.94%；实现归母净利润12.03 亿元，同比-30.49%；加权平均净资产收益率为7.67%，同比减少3.85 个百分点。销售毛利率15.65%，同比减少2.05 个百分点；销售净利率4.09%，同比减少1.79 个百分点。

    其中，2022 年Q3 实现营收98.48 亿元，同比-4.44%，环比-1.61%；实现归母净利润4.01 亿元，同比+167.59%，环比+5.16%；平均净资产收益率为2.59%，同比增加1.59 个百分点。销售毛利率14.68%，同比增加1.05 个百分点，环比减少0.75 个百分点；销售净利率4.05%，同比增加2.57 百分点，环比增加0.25 个百分点。

    投资要点:

    Q3 归母净利润同比+168%，公司业绩维稳显韧性2022 年前三季度，公司实现营收293.15 亿元，同比减少0.94%；实现归母净利润12.03 亿元，同比减少30.49%。其中，2022Q3 单季度，公司实现营收98.48 亿元，同比减少4.44%，环比减少1.61%；实现归母净利润4.01 亿元，同比增长167.59%，环比增长5.16%。

    一方面是改性塑料、新材料销量的提升，2022Q3，分产品板块来看，改性塑料业务销售收入66.61 亿元，同比+55.81%，环比+7.40%，销量45.86 万吨，同比+7.27%，环比+11.61%，单价为1.45 万元/吨，同比-1.90%，环比-2.65%；新材料业务销售收入5.64 亿元，同比+143.10%，环比-24.60%，销量2.48 万吨，同比+6.90%，环比-13.89%，单价为2.28 万元/吨，同比-11.81%，环比-19.85%；绿色石化业务销售收入5.43 亿元，同比-69.65%，环比-44.14%，销量7.95 万吨，同比-55.56%，环比-41.76%，单价为0.68 万元/吨，同比+4.99%，环比+7.17%。

    另一方面是成本端有所改善，2022Q3 公司改性塑料产品的原材料均价0.95 万元/吨，同比-15.21%，环比-14.79%；新材料产品的原材料均价0.93 万元/吨，同比-37.47%，环比-39.09%；绿色石化的原材料均价0.52 万元/吨，同比+13.51%，环比-9.7%。此外，金发碳纤维公司出让土地使用权及附着物产生资产处置收益1.77 亿元。

    2022Q3，公司经营活动现金流入净额11.76 亿元，同比减少0.67%。

    期间费用率方面， 2022Q3 公司销售/ 管理/ 财务费用率分别1.26%/7.30%/2.46%，同比分别-0.27/+0.91/+0.62 pct，环比分别+0.35/+0.89/-1.16 pct。

    辽宁金发ABS 项目试生产，静待一体化布局开花结果公司正大力推动一体化布局，在建项目储备充足，多个项目进展顺利。据2022 年中报，公司“辽宁宝来新材料有限公司年产60 万吨ABS 及其配套装置项目” 完成建设工作，部分产线已开始试生产，包括60 万吨/年ABS 装置、60 万吨/年丙烷脱氢（PDH）装置，26万吨/年丙烯腈（AN）装置、10 万吨/年甲基丙烯酸甲酯（MMA）装置及配套项目；“120 万吨/年聚丙烯热塑性弹性体（PTPE）及改性新材料一体化项目”累计投入资金约 19.1 亿元，完成概算总投资的28%，预计2023 年投产，项目包括60 万吨/年丙烷脱氢装置、40 万吨/年聚丙烯装置、40 万吨/年聚丙烯和改性聚丙烯联合装置。未来随着两大项目完全释放产能，公司将打通丙烯腈-ABS 树脂-改性ABS全产业链，以及丙烷-丙烯-聚丙烯产业链，公司原料自给率将大幅度提升，公司盈利能力有望充分释放。

    新材料领域，公司新增年产1.5 万吨PA10T/PA6T 合成树脂项目，继第一阶段0.4 万吨提前投产后，第二阶段1.1 万吨装置建设进展顺利，计划于2022 年12 月投产；公司已启动年产1.5 万吨LCP 和0.6 万吨PPSU/PES 合成树脂项目，2022 年上半年已完成工艺和土建的设计。公司年产3 万吨PLA 产能投放工作将延缓至2022 年四季度，同时稳步推进年产1 万吨生物基BDO 项目建设。

    广东金发年产400 亿只高性能医用及健康防护手套项目总计96 条生产线，每条产线设计日产能80-120 万只。据2022 年中报，公司 已完成64 条产线建设，累计投资25.78 亿元，占总投资的57.03%，为有效控制风险，公司决定暂缓剩余产线建设。

    股权激励计划彰显公司发展信心

    2022 年6 月6 日公司发布2022 年股权激励计划，拟授予董监高管和核心技术人员等1350 名员工1 亿股限制性股票（约占公司总股本3.89%），其中首次授予0.85 亿股，授予价格为5.5 元/股，预留授予0.15 亿股。考核目标兼顾公司、个人层面，公司层面：与2021 年相比，2022/2023/2024 年净利润增速分别不低于10%/20%/30%，或营收增速分别不低于11%/22%/33%；个人层面，可解除禁售比例与上一年度个人绩效考核挂钩。公司股权激励计划有利于稳定、激励管理团队与核心骨干，确保公司各个业务板块长期、稳定、可持续发展。

    盈利预测和投资评级 根据整体改性塑料行业需求，以及宁波金发的成本情况，我们下调公司2022 年业绩，预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为16.84、23.77、27.04 亿元，EPS 为0.65、0.92、1.05 元/股，对应PE 为15、11、9 倍，考虑到公司是改性塑料行业龙头，宁波金发、辽宁金发一体化配套后，公司整体毛利率有望提升，因此仍维持“买入”评级。

    风险提示 原料价格大幅波动及供应不稳定风险；下游汽车、家电、地产需求下滑风险；项目建设低于预期风险。