事件：公司发布2022 年三季报，前三季度实现营收293.15 亿元，同比-0.94%；实现归母净利润12.03 亿元，同比-30.49%，主要系上游原材料涨价影响所致；扣非后归母净利润9.34 亿元，同比-44.70%。其中Q3 实现营收98.48 亿元，同比-4.44%，环比-1.52%；实现归母净利4.01 亿元，同比+167.59%，环比+5.25%。公司利润环比有所改善，业绩符合预期。

    　　原料成本压力环比有所缓解，改性塑料与新材料销量同比增长。2022 年第三季度公司改性塑料产品销售45.86 万吨，同比+7.27%，平均售价为1.45 万元/吨，同比-1.90%；新材料产品销售2.48 万吨，同比+6.90%，平均售价2.28 万元/吨，同比-11.81%；绿色石化产品销售7.95 万吨，同比-55.56%，平均售价0.68 万元/吨，同比+4.99%。成本方面，各项业务成本环比有所下降。其中改性塑料原料平均价格为9523.26 元/吨，环比-14.79%；新材料原料平均价格为9286.22 元/吨，环比-39.09%；绿色石化原料平均价格为5196.93 元/吨，环比-9.70%。

    　　盈利质量环比持平，经营性现金流大幅改善。公司第三季度销售毛利率为14.68%，环比下降0.75 个pct；销售净利率为4.09%，环比上涨0.25个pct，利润水平环比基本持平。前三季度经营性净现金流为25.97 亿元，同比+75.83%，主要系公司税费返还提升与支出减少所致。

    　　特种工程塑料持续拓展布局，ABS 项目创造成长新动力。公司在建工程为125.38 亿元，较年初增长40.55 亿元。目前公司有1.5 万吨PA10T/PA6T合成树脂项目在建，其中一期0.4 万吨已投产，预计二期1.1 万吨将于2022 年底投产。1.5 万吨LCP 与0.6 万吨PPSU/PES 合成树脂项目已启动，前期土建与工艺设计已完成，公司持续拓展特种工程塑料布局，投资建设高附加值塑料产品。辽宁金发60 万吨/年ABS 及其配套项目已完成建设并进入试生产期，为公司增长提供强劲动力。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级。我们预计2022-2024 年公司营业收入为445.37/507.54/562.39 亿元，归母净利润为18.58/24.37/31.53 亿元。

    　　对应PE 为15X/11X/9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目建设不及预期，主营产品价格大幅下滑。