毛利率水平逐步恢复：公司近日发布22 年半年报，22H1 实现营收194.67 亿，同比+0.93%，实现归母净利润8.02 亿，同比-49.26%，其中22Q2 实现营收100.10 亿，同比-2.16%，环比+5.84%，实现归母净利润3.81 亿，同比-53.32%，环比-9.45%。

    　　今年上半年公司原材料价格有所回调后，综合毛利率相较于去年下半年提升2.52pct至16.14%，毛利率水平逐步恢复。

    　　成本压力有望进一步缓解，新项目稳步推进：22H1 改性塑料板块营收121.7 亿元，同比+1.2%，单位产品毛利几乎持平，但由于销量略有下滑，例如家电材料，板块整体毛利同比下滑3.4%至24.3 亿元，同时车用、新能源行业等材料销量仍保持稳步增长。进入Q3，上游油价的回调影响聚烯烃、苯乙烯等原料树脂价格，有望进一步缓解板块成本压力。新材料板块方面，完全生物降解塑料及特种工程塑料销量分别增长12.09%和15.23%，其中LCP 销量同比增长53.85%至0.2 万吨。在建3 万吨/年PLA 和1.1 万吨半芳香聚酰胺树脂预计于今年年底投产，远期还有1.5 万吨LCP和0.6 万吨PPSU/PES 合成树脂项目，持续增厚板块盈利。

    　　医疗健康板块实现增长，绿色石化项目有望逐步打通高分子材料产业链：由于全球疫情逐步常态化，医药健康产品价格回归常态，21 年公司医疗健康板块盈利明显下滑。进入22 年，公司持续优化升级产线，提升产品竞争力，板块营收和毛利分别同比增长18.0%和19.5%。公司根据市场情况适时暂缓了400 亿只手套项目的后续建设，已建成的64 条产线尚未全部投入运行，未来板块仍有增长空间。绿色石化丙烯盈利明显受到原料丙烷价格上涨及丙烯下游需求疲软的影响，伴随未来60 万吨ABS及其配套装置项目、120 万吨/年聚丙烯热塑性弹性体（PTPE）及改性新材料一体化项目第一阶段先后建成落地，公司有望逐步打通ABS 及聚丙烯产业链，真正实现改性塑料原料配套，充分发挥一体化优势，提升整体业务盈利能力。

    　　目前公司主营产品的原材料价格有回落迹象，但仍处历史高位，下游产品盈利仍旧承压，故下调盈利预测。我们预测22-24 年公司每股EPS 为0.73、0.84 和0.98 元（原 22-23 年预测为 1.49 和 1.82 元），按照可比公司22 年 18 倍PE，给予目标价13.14 元并维持增持评级。

    　　风险提示：产品需求增长不及预期；产品和原材料价格波动；产能投放不及预期。