事件

    公司披露2022 年半年报，上半年受疫情和石化业务拖累公司2022 年上半年实现营业总收入194.67 亿元，同比+0.93%；实现归母净利润8.02 亿元，同比-49.26%，实现扣非后归母净利润7.02 亿元，同比-51.98%。其中2022 年Q2 实现归母净利润3.81亿元，同比-53.32%，环比-9.45%。

    简评

    改性塑料业务在房地产下行和疫情冲击下韧性较强，汽车领域为主要增量来源

    公司改性塑料板块2022H1 营业收入为121.7 亿元，同比+1.2%，销售均价为14926 元/吨，同比+4.9%，毛利率20.0%，同比-0.95pct；改性塑料上半年产量87 万吨，销量82 万吨，同比分别变化-1.56%/-3.54%。

    具体而言，车用/家电/电子/新能源/环保再生塑料销量分别为31/13/7.5/1.9/8.6 万吨，同比+8%/-14%/+2%/+50%/+7%。

    受房地产市场拖累，家电领域需求下滑，但汽车领域成为主要增长来源。上半年汽车工业虽然遭受疫情冲击，但新能源车的强劲需求力挽狂澜，下半年对改性塑料需求预计环比增加。由于新能源车用市场中相对高端的改性PC/PA 等占比更高，单吨毛利显著高于传统汽车市场的改性PP，未来公司改性塑料板块毛利率有望小幅提升。

    新材料业务短期成本压力较大，特种工程塑料未来成长性显著公司新材料板块2022H1 营业收入16.2 亿元，同比+18.7%，但成本压力较大，毛利率19.93%，同比减少19.27pct。新材料业务整体产量8.3 万吨，同比+36%，销量6.2 万吨，同比+14%，其中完全生物降解塑料销量4.9 万吨，同比+12%，特种工程塑料销量1 万吨，同比+15%。今年由于可降解塑料市场整体需求增速低于预期，公司18 万吨PBAT 产能利用率较低，但绿色塑料仍然是未来发展方向，潜在需求空间广阔。目前公司3万吨/年PLA 试生产线正在建设中，后续将适时推进12 万吨/年PBAT 和6 万吨/年PLA 产能的建设，保障公司在可降解塑料领域的龙头地位。此外公司规划2023 年底将建成年产1 万吨的生物基BDO 项目。

    特种工程塑料需求向好，毛利率处于较高水平，未来成长性显著。现有总产能2.5 万吨，在建的1.1 万吨/年高温尼龙树脂PA10T/PA6T 产能预计2022 年底前投产，同时公司已启动年产1.5 万吨LCP 和0.6 万吨PPSU/PES 合成树脂项目，2022 年上半年已完成工艺和土建的设计，“十四五”内特种工程塑料产能有望达到5 万吨级。

    绿色石化业务为当前主要拖累但中长期有助于产业链协同，医疗业务贡献较为可观利润由于2022H1 能源大涨导致丙烷价格大涨，而丙烯下游需求较为一般，公司宁波金发PDH 项目面临亏损降负。

    受此影响，公司绿色石化产品2022H1 营业收入15.3 亿元，同比减少12.6%，毛利率-9.4%，同比-23.7pct。其中子公司宁波金发实现产品销量21.2 万吨，同比下降23.5%。公司前期规划“120 万吨/年聚丙烯热塑性弹性体（PTPE）及改性新材料一体化项目”，随着2023 年上半年一期60 万吨PDH、80 万吨聚丙烯和40 万吨改性聚丙烯投产，公司有望打通丙烷-丙烯-聚丙烯产业链，有助于公司实现高端聚丙烯产品的进口替代，并减少外购聚丙烯的成本，把握质量与价格优势。同时公司投资的宝来新材料（已更名为辽宁金发）正加紧推进60 万吨/年ABS 及配套工程项目工程建设，预计下半年有望投产。

    2022 年H1 公司医疗健康业务盈利能力持续恢复，实现销售收入10.1 亿元，同比+18.0%，毛利润3.7 亿元，同比+19.5%。21 年受手套业务拖累，医疗健康业务毛利率回落至15.3%，今年H1 毛利率回升至36.5%。随着未来手套行业产能过剩得到消化，公司盈利有进一步回升空间。

    盈利预测和估值：

    预计公司2022 至2024 年归母净利润为18.24、25.85、32.68 亿元，对应当前股价PE 为15.5x、10.9x、8.7x，维持“增持”评级。

    风险提示：

    改性塑料需求增速不及预期；公司新项目投产进度不及预期。