22H1 归母净利同比-49%，维持“增持”评级

    金发科技于8 月15 日发布半年报，22H1 实现营收195 亿元，yoy+0.9%，归母净利8.0 亿元（扣非后7.0 亿元），同比-49%（扣非后-52%）；其中22Q2营收100 亿元，同环比-2%/+6%，归母净利3.8 亿元（扣非后3.0 亿元），同环比-53%/-10%，基本符合我们业绩前瞻Q2 归母净利4.0 亿元的预期。

    我们预计公司22-24 年EPS0.73/0.91/1.15 元（维持前值），结合可比公司估值（22 年Wind 一致预期平均16xPE），给予公司22 年16xPE，目标价11.68 元（前值8.76 元，基于22 年12xPE），维持“增持”评级。

    改性塑料及新材料业务发展稳健

    改性塑料板块H1 营收122 亿元，yoy+1.2%，毛利率yoy-1.0pct 至20.0%，疫情影响及汽车/家电等需求较弱下，销量同比仅略降3.5%至81.5 万吨，车用/家电/电子/新能源/环保再生塑料销量31/13/7.5/1.9/8.6 万吨，分别同比+8.3/-13.9/+1.8/+50/+7%，其中Q2 改性塑料整体销量41.1 万吨，环比+1.6%，营收62.0 亿元，环比+4%。新材料板块H1 营收16.2 亿元，yoy+19%，销量6.24 万吨，yoy+14%，受原料涨价拖累，毛利率yoy-19.3pct 至20.0%，完全生物降解/特种工程塑料销量同比+12%/+15%至4.9/1.0 万吨，碳纤维及复材收入yoy+6%至0.8 亿元。

    绿色石化板块成本端承压，医疗健康业务贡献可观盈利受油价上涨等影响，H1 丙烷等原料价格攀升，叠加下游需求较弱，H1 绿色石化板块营收yoy-13%至15.2 亿元，毛利率yoy-23.7pct 至-9.4%，子公司宁波金发销量yoy-24%至21.2 万吨，上半年亏损4.1 亿元；疫情反复等因素下，H1 医疗健康板块营收yoy+18%至10.1 亿元，毛利率yoy+0.5pct 至36.5%。H1 公司综合毛利率yoy-3.7pct 至16.1%（Q2 环比-1.5pct 至15.4%）；销售/管理/研发/财务费用率同比-0.8/+0.6/-0.4/+1.2pct 至1.1/3.5/3.4/3.0%。

    新项目持续推进，未来增量看点丰富

    据半年报，辽宁金发60 万吨ABS 及配套项目已建成并进入试生产；新材料板块，1 万吨生物基BDO 项目稳步推进，3 万吨PLA 计划22Q4 投产，PA10T/PA6T 合成树脂项目二期1.1 万吨计划22 年底建成，同时公司已启动1.5 万吨LCP、0.6 万吨 PPSU/PES 等项目建设；绿色石化板块，宁波金发120 万吨PTPE 及改性新材料一体化项目H1 末进度28%。伴随新项目陆续实施，公司未来盈利增长点较多。

    风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。